为何问题不小，游戏继续？

　　日本是世界上负债率最高的国家之一，市场担心地震将使日本财赤进一步恶化，从而引发债务危机。然而必须思考的是，为何貌似问题不小，游戏却可继续？
　　带着这样的问题，我们系统地梳理日本赤字的来龙去脉，我们对于前述担忧并不认同，主要依据如下：
　　日本财政已有问题未如想象中严重

   日本已有赤字主要由持续降税引起，因而根本问题未如想象中严重，日本反映公共部门对国民经济总占用的财政支出占GDP的15-17%，纵向上长期保持稳定，横向上低于其他国家（中国18-20%）。日本总税收由1990年的60.1万亿日元（占GDP的13.6%）降至2010年的37.1万亿（占GDP的7.8%），期间GDP反而增长了10%，日本国债95%由国民购买，当前的国债是未来的税收，赤字增加与税收减少是民主选举“派糖政治”下，政府与国民之间的游戏；

    地震对赤字的影响规模不大且非持续

    地震赤字相对总赤字的规模不大，按照世行估计，本次地震损失占日本GDP的2.5%-4%，按照阪神的案例，归于政府负担的重建支出不大于GDP的2.3%，因此，相对于190%GDP的债务存量和约10%GDP的赤字流量来说，地震赤字规模不大。非持续性也是分析地震赤字影响必须看到的重要一点，在各国财政历史上，作为一次性事件，不管是灾害、还是战争，赤字的影响均在随着事件的结束而结束。以历史案例看，阪神地震仅在当年和次年影响了日本赤字。

　　预计日本2011-2014年赤字为-10.2%、-8.6%、-6.4%、-5.4%

    按照我们的测算，日本2011-2014年赤字为-10.2%、-8.6%、-6.4%、-5.4%，2010年日本赤字已经存在向危机前复归的趋势，本次地震的影响在于将复归步伐延缓了两年。在日本的财赤中，因为人口老化、税制过轻、福利过高等稳定的社会经济因素导致的持续的“结构性赤字”为-6.38%，一个经济中的“结构性赤字”是一个相对固定的值，计算方法为最近一个完整经济周期中，财政总赤字的均值。赤字的第二部分是“周期性赤字”，它随经济周期波动，经济好时有“周期性盈余”，差时有“周期性赤字”，当前日本处于09年金融危机恢复期，09年时“周期性赤字”高达-5%，2010年随着经济恢复，已经缩小为-2.87%，因为生产中断，地震一定程度抑制了日本2011年经济增长，预计周期性赤字将达-3%，但2012年之后将较快收窄为-1%，2013年后周期性赤字可能将消失，乃至出现1%-2%的周期性盈余；在结构性和周期性赤字之外，参考阪神案例，地震造成的一次性赤字影响在11、12年产生，分别为0.8%、1.5%，随后为零。

　　日本财政出路：发债空间将被发挥到极致，最终加税

    民主选举“派糖政治”会把继续发债的空间发挥到极致，从而把加税时点推迟到极致，但是，当前国债是未来税收，日本财赤最终出路仍然在于加税，在全球比较中，现时日本税率属于非常轻的行列，日本税收增加的空间还很大。
    两个日本加税的促发点其一，全球发生大型通胀并传导至日本，超低利率水平不可维持；其二，居民个人金融资产无法支撑国债余额。