| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月25日 15:21 |
作者： |
许维鸿 |
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中国人民银行连续第九次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，幅度为0.5个百分点，使得主要商业银行的名义存款准备金率达到历史新高的20%。
央行此举顺理成章，针对经济体中的冗余流动性，选择效果最明显、成本最低的方式进行回收，上可以消除通货膨胀的货币基础，下可以缓解商品房贷留下的信贷真空。
市场预测存款准备金率调整的上限，通过央行资金回笼角度考虑，结合货币政策对冲新增货币因素，特别是新增外汇占款，得出了23%左右的答案。2011年的央行票据到期规模巨大，而通货膨胀预期造成3个月以上期限的央票发行利率上行趋势，也已经确立，央行公开市场操作的腾挪空间被显著挤压！
市场上另一种计算方法，从商业银行角度，为了维持适当贷款规模增长， 通过变卖所持金融资产，包括国债、政策金融债、央票等，可以承受的上限超过32%、甚至可以达到40%！
23%还是32%只是个数字游戏，真正的问题在于现在中国商业银行在盈利模式上，距离利率市场化还很远，造成这种现象的是根本原因，是尚存管制的外汇汇率体制和经济运行中政府对市场的干预。
现在央行更多使用存款准备金替代央票，主要是成本低——1.62%而已， 而最新的一年期央票的发行和交易收益率在3.20%左右，对冲成本整整差了一倍啊！
创历史新高的量化紧缩调控，不应该成为常态，坚定不移地推进金融市场化改革已经刻不容缓！
（具体内容请见附件）
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