| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月21日 17:00 |
作者： |
彭文生 |
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【研究报告内容摘要】
央行贯彻中央经济工作会议确定的“从紧货币政策”要求的第一步。从今年三季度的货币政策执行报告开始，央行已经删除了“稳健”字眼，表示要实施“适度从紧”的货币政策；12月5日结束的中央经济工作会议进一步确定要实施“从紧的货币政策”，删除了“适度”字眼。央行本次大幅上调存款准备金率1个百分点，便是对中央经济工作会议要求进行贯彻的第一步。这一措施在我们的预期之中：我们在10月15日的报告《数量型紧缩政策应得到更多运用》就强调，当前流动性过剩的局面依然严峻，央行实行数量型紧缩的力度将进一步加大。
本次调整表明央行将结合市场化手段与行政色彩手段，实现货币紧缩。尽管目前盛传明年央行将采取季度考核方式来控制银行信贷额度，但此次大幅上调存款准备金率，也表明了央行并不仅仅依靠行政色彩的贷款调控手段。我们认为接下来，央行还将以组合拳的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步的上调空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。
11月CPI可能反弹，但加息的空间越来越小。由于猪肉价格环比保持上涨，我们预计11月份CPI数据可能再创历史新高，达到6.7-6.9%。猪肉价格没有出现市场预期的回落，原因有二：1.出于对猪疫病风险的考虑，农民的补栏速度慢于市场预期，生猪供给依然没有恢复，而且据香港媒体报道，部分地区还再次出现病疫情况；2.每年冬季节假日都是肉类食品需求的高峰期，今年由于认识到生猪供给近期依然不足，生猪加工及猪肉经销企业为节日提前备货，促使节日需求提前显现，价格面临上涨压力。国家发改委日前预期明年下半年年猪肉供给将明显改善，由于猪肉供给短缺的改善速度慢于我们的预期，我们上调了对08年食品类CPI的预测，使得08年整体CPI预测值调整至4.0-4.5%。尽管CPI仍在高位，但这种农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；此外，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上将再次降息，今后一年将降息100-150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
（具体内容请见附件）
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