| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2011年03月15日 10:45 |
作者： |
巴曙松 |
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在金融危机冲击下，中国以及全球经济出现了不少新的变化，其中有的是周期性的波动，有的则可能是结构性的变化，需要充分关注，并有针对性地采取应对措施。
波动短期化将延续
经历这次危机之后，特别是从２０１０年的情况看，一个很显著的变化就是经济周期波动呈现短期化。
危机之前，一个完整的经济周期可能需要三四年的时间。但是，回顾２０１０年四个季度，可以说基本上经历了经济周期的四个阶段：一季度１１．９％的增速明显过热；二季度跟一季度相比，下滑幅度非常快，是偏冷的；到了三季度主要经济指标站稳；四季度经济增长意外走强，特别是出口。我们看到，随着经济的波动，宏观政策和资本市场在四个季度中也出现了很大的短期化波动。
从目前情况看，这一特点很可能在２０１１年还会继续保持，政策方面也可能出现高频化、短期化的调整。在此次金融危机之后，货币政策决策短期化，宏观经济决策短期化，资本市场的波动也趋向短期化。目前这个特点已经比较明显。预计到今年二季度和下半年通货膨胀降低，市场可能会转而担心经济增长，在经济波动短期化的特征驱动下，宏观政策可能就需要走一步看一步。如果五六月份物价再度攀升，宏观政策可能又会有一个大的加压。所以２０１１年四个季度的变动也还会类似于２０１０年，变化会比较大，从而使得宏观政策的短期基调的变化也会很大。
为适应社会融资多样化的现实趋势，央行开始探讨更多运用社会融资总量指标，但社会融资总量指标应当主要还是一个监测指标，从其内在特性看，并不适合成为一个硬约束性质的调控指标。从政策工具的组合运用看，随着融资渠道的多元化，如果更多关注社会融资总量，则在央行的政策工具选择中，就应当逐步更多地转向一些利率等价格工具，因为对于信贷之外的多种直接融资渠道来说，价格工具调控引导的效果更为明显。
人民币离岸市场需制度设计
当前人民币的国际化和香港人民币离岸业务发展正处于即将加速的起步阶段，目前特别需要有一个大的框架和阶段性的把握，需要系统的顶层制度设计。
如何在香港建设一个有效的离岸市场？从国际经验来看，应该分为三个阶段：第一阶段资金流出并建立适当的回流渠道，例如在结算环节逐步流出，在海外进行部分兑换；第二阶段是在香港建立一个自我循环的、不依托母国市场的离岸市场；第三阶段则是发挥凝聚作用，将一些在俄罗斯或非洲等地区的人民币汇集在中国香港，成为一个真正的人民币离岸中心。
而目前似乎形成一个格局是在香港市场一线需求的呼吁下，申请一步就放一步，更多考虑的是不要干扰到在岸市场。但是，从各国的经验来看，离岸市场在起步阶段如果没有在岸市场的支持是很难发展起来的。即使到今天，伦敦的美元离岸市场虽然已经非常发达，但其中大部分发债筹资人依然是美国企业，当然这其中也自然涉及本土金融市场发展的配合。所以，在离岸市场发展的初级阶段，一定要有比较通畅的回流渠道，才可能使得有人在香港做贸易结算的时候愿意使用人民币。规模大了之后才可能去进行大的人民币ＩＰＯ。
（来源人民网作者为国务院发展研究中心金融研究所副所长）
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