| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年02月16日 14:11 |
作者： |
李明忠 |
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1、由于8大项对CPI的贡献率差异较大，食品对CPI的贡献率基本上在70%以上，而居住对CPI的贡献率在20%以下（图表2、3）。主要降低食品权重，同时只提高居住的权重，就导致了按照新的权重对CPI计算时，产生了下拉，体现在1月份中，则为0.2个百分点。
2、1月份CPI4.9%，处于高位，究其原因有三：第一，所谓的“千年寒冬”导致了蔬菜价格在1月份环比大幅上升，在商务部公布的农产品批发价格指数环比分项中，蔬菜价格变动最为明显，1月份环比甚至高达30%以上；第二，春节因素。去年春节在2月中旬（2月14日），1月份食品环比是1.8%,2月为3.3%，跟后3月回落至-1.5%。而今年春节在2月上旬（2月3日），春节的集中采购基本上是在1月份完成；第三，翘尾因素。1月份的翘尾因素为3.64%，全年最高。
3、核心CPI的趋势性上升，将会带动整个CPI中枢的上升。这也是我们对于2011年通胀形势不容乐观的一个重要理由。我们对未来非食品对CPI拉动看高的理由：PPI同比继续高企，1月份为6.6%，创出了近7个月的新高。而未来2个季度，PPI较大幅度回落的可能性不大。大宗商品继续走高，短时间内还没有回落的迹象，铁矿石和石油等则一直保持了趋势性的上扬。
4、2月份随着节日因素消退，食品对CPI的贡献率将会有所回落，同时翘尾因素也大幅回落1.12个百分点，2月份CPI应该有所回落，但是处于4.5%以上是大概率事件。同时，我国目前的旱情较为严重，据传减产在30%左右，这样将会对下个季度粮价造成较大的推动力量。高粮价导致猪肉等主要食品价格上扬，推升CPI。这种因素对CPI来说，则是成本推动型了，而不仅仅是短期的供给和需求变化可以解释的了。
5、1月份CPI高企，主要是由于寒冷天气和春节因素的影响导致，这些都不属于货币现象，由其导致的CPI变动则超出了央行货币政策调整的范围。由于存在政策时滞，货币政策也很难调控这种短期价格波动。
但是，考虑到我国利率政策弹性较低，以及央行目前在OMO市场的被动，我们预期3月份将会有一次加息，同时在第二季度的5、6月份还有一次加息，届时1年定存将会达到3.75%左右。
（具体内容请见附件）
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