| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:09 |
作者： |
李冒余 |
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报告要点
央行年内第一次上调存款准备金0.5个百分点
1月20日央行将上调准备金率0.5个百分点，这是新年以来第一次上调存款准备金。此次上调之后，大型商业银行存款准备金率达到19%，可冻结商业银行资金逾3500亿元。显然此次提高存款准备金显示出人民银行加快收紧银根的决心。事实上，近期一系列的紧缩信号早就有释放，13日货币政策委员会成员夏斌就宣称央行在考虑改革货币监测指标，将M2扩大为社会融资总量控制指标。当时我们就已针对该信息作了分析，认为是紧缩信号。
一月信贷井喷及热钱流入压力或是触发因素
由于1月份到期的央票和正回购资金巨大，同时银行信贷处于季节性的投放旺季——据传闻新年一周的信贷就高达5000亿之巨，因此在央票发行依然难以放量的情况下，央行必须启动新的工具回笼资金，数日前，其就已重新采用短期的正回购操作来加大回笼力度。同时，最新数据显示截至2010年末，我国外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%，而外汇占款则依然居高不下，显然有热钱追逐人民币升值而加速流入的迹象。
一月信贷井喷及热钱流入压力或是触发因素
另一个重要原因在于通胀压力和即将公布的经济数据。目前是春节期间，季节性的物价反弹压力较大，而且今年是“十二五”第一年，又逢地方政府换届，各地新上项目普遍较多，这又给下半年的通胀带来了不确定因素。所以央行是觉得目前货币政策对通胀的调节空间在缩小，一方面现行的数量工具越来越失灵，另一方面利率工具由于管理层的犹豫短期内不敢轻易动，毕竟各部委对中国经济复苏的确定性还存在疑虑，连续加息容易导致政策叠加，所以，选择准备金是最折中的工具，我们预期差别准备金将很快启动。
股市和债市兑现利空预期，短期对债市继续维持谨
慎我们认为再次上调准备金其实符合社会各界的预期，而股市在周五的震荡下跌是对该预期的充分反映，同样地，债市的表现也体现了对紧缩的忧虑。短期内，由于利空已经兑现，股市不应该再过度反应，相比而言，我们对债市看的更加谨慎一点。
（具体内容请见附件）
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