| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 14:17 |
作者： |
李明亮 |
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2011年1月12日，美联储公布了新一期的褐皮书。以下是我们的解读和评论：
1. 从各地区联储反馈的信息看，2010年11月底至2011年1月初的美国经济复苏步伐略有加快。多个地区的经济活动由“缓慢增长”上升至“温和增长”。对应GDP增长水平来看，近期的美国经济增速已经从2%-2.5%的缓慢增长水平上升至“2.5%-3%”的温和增长水平。
2. 和上期相比，房地产市场状况几乎没有变化，仍然在低位徘徊，房地产商的预期也比较悲观。我们坚持认为在今年上半年之前都是去库存化的过程，下半年才会出现房地产市场的拐点。
3. 消费者支出在所有地区都改善，对整体经济构成有效支撑。我们认为美国家庭去杠杆化已经进入尾声，个人储蓄率升幅有限，消费会首当其冲地拉动整体经济。但对今年上半年的消费者支出也不要过多期待，主要原因是房地产市场较为疲软，会压制其加速上升。随着房地产市场好转，下半年消费会加速，推动美国经济在2011年从上半年的“温和复苏”走向下半年的“加速复苏”。
4. 劳动力市场比上期有所改善，但还不强劲。从上周末公布的12月非农部门就业数据来看，就业人数增加10.4万人低于市场预期，失业率虽然表面上从9.8%下降至9.4%但主要归因于劳动力人数的下滑。我们认为，就业改善之路仍然任重道远，今年的失业率波动会比较大，会持续处于9%以上的高位。
5. 值得注意的是，近期投入品价格显示了物价水平有逐渐上升的苗头，通缩风险进一步缓解。我们认为，美国二次量化宽松在将通胀预期提升至正常水平之后，2011年的物价水平也会缓慢上升，核心CPI将上升至1.1%左右的水平。二次量化宽松在促进价格回到联储长期目标水平方面还是有成效的。
我们认为，本次褐皮书透露的信息显示美国经济增长已经从“缓慢复苏”走向“温和复苏”，预计下半年会迈入“加速复苏”阶段，这对2011年的大宗商品价格是有促进的。至于美元，我们仍然认为欧洲债务危机能得到控制，在美国和欧洲经济都略好于去年的情况下，2011年美元会逐渐走软(详见已发布的《2011年海外经济八大焦点问题》、《西班牙会引爆第二轮欧洲债务危机吗》等深度报告)。
褐皮书是美联储成员决策的参考，本次褐皮书显示的“经济温和复苏”、“就业略有改善”和“一些投入品价格上升”，均使得美联储完成其双重目标仍是漫漫长路。我们认为，美联储会继续执行第二轮量化宽松货币政策。
（具体内容请见附件）
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