| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月23日 11:05 |
作者： |
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事件：
1、 12月22日，国务院国资委在京召开中国国新控股有限责任公司（国新公司）挂牌成立大会。宝钢集团原董事长谢企华出任国新公司董事长，国资委企业改革局原局长、现任国有重点大型企业监事会主席刘东生担任总经理。国新公司首期注册资本金45亿元。国务院国资委主任、党委书记王勇同志出席大会并作重要讲话。
2、 12月18日（周六），中国五矿集团公司旗下多家上市公司公告称，五矿集团将以其所持上市公司股份等资产出资，联合两家战略投资者（其中之一即为国新公司）共同发起设立中国五矿股份有限公司。有媒体报道称，这是五矿集团整体上市的起步标志。12月20日（周一），五矿集团旗下上市公司五矿发展（600058.SH）、*ST关铝（000831.SZ）报收于涨停。
我们的观点：
国新公司成立的背后仍有深意。此前，尽管我们在12月14日的报告（《“2010国资整合年”专题系列策略报告之五——新使命，新布局，新思路：央企整合再出发》）中曾经向市场提示，王勇上任之后央企整合的趋缓和国新公司成立进度的一再推迟意味着央企整合政策导向已经发生变化，即央企整合质量比数量更重要，数量的减少要“服从工作质量和效果的需要”。然而，国新公司在这一时点挂牌成立，并以参股五矿股份的形式实现首次亮相，而国资委则一改此前的低调，对于国新公司的定位进行了权威、全面而深入的解读，这一系列事件都令我们对于央企整合有了更加深刻的认识。
更高——全面理解央企整合的战略高度。根据国资委的定位，国新公司承担和发挥的主要任务和作用包括：1）持有国资委划入国新公司的有关中央企业的国有产权并履行出资人职责，配合国资委推进中央企业重组；2）接收、整合中央企业整体上市后存续企业资产及其他非主业资产，配合中央企业提高主业竞争力，因此，作为配合国资委专门从事国有资产经营与管理的企业化操作平台，国新公司的成立不仅是推进中央企业重组、促进中央企业持续发展的一项重要举措，同时也是国资委深入贯彻落实党中央、国务院关于调整国有经济布局结构调整优化、加快经济发展方式转变等一系列精神的全面体现。此外，王勇也表示，国新公司会参与央企“对战略性新兴产业以及关系国家安全和国民经济命脉的其他产业进行辅助性投资，支撑相关产业前期发展等方面的经营活动”。这与我们在此前报告中提到“央企整合中要体现国有经济布局战略性调整的精神，下一步国资委的努力方向也将转向进一步做强央企”以及“央企整合重点将转至支柱产业及高新技术产业”的观点几乎是完全一致的。
更快——国新公司成立或将成为“十二五”央企整合提速契机。此次，我们注意到，国资委表示“实现原定目标（指减少至100家以内）还需要一定的时间，以便把工作做得更深入、更细致、更稳妥。”“我们的想法是：推进中央企业的重组、实现资源优化配置的方向不动摇，具体工作的进度服从于实际工作的需要，首先要保证重组的质量和效果、确保企业的稳定，条件成熟一家重组一家，直至实现中央企业布局结构的优化。”，“央企重组是国有资本等资源在企业间的集中，户数的减少只是重组取得进展的外在表现，更重要的进展是在国有资本等资源优化配置方面取得的实效，特别是对提高企业市场竞争力产生的促进作用。这是检验重组成效的唯一标准。”，这一系列表达都验证了我们此前报告中关于“质量比数量更重要“的观点，同时，我们也看到，国资委指出“我们打算划入国新公司的企业，都是不属于关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域且规模较小、实力较弱的企业。同时，这些企业与其他大型中央企业的产业关联度不大，它们之间重组的资源优化配置效应不大”，实际上，这也就意味着此前市场对于国新公司任务的主要预期（同时也是国资委此次再次提出、希望实现的）——“对于丧失持续发展能力的企业或业务板块应在支付改革成本等方面给予支持，保护好职工合法权益，促使这些企业或业务板块的国有资本平稳退出”并非其未来的重点任务，相比之下，我们认为，考虑到国有资本的战略布局，国资委要求企业划入国新公司后，要“通过股份制改革和重组整合，实现国有资本有进有退合理流动。例如，对具有潜在市场竞争力的企业或者优质业务、国家产业政策鼓励的业务，国新公司应在资本金注入、重组上市等方面予以支持，促进企业发展，通过发展实现国有资产保值增值；具备条件的，还可以改造成为战略性新兴产业配套服务的企业或业务”对于央企整合的投资者而言可能将更具战略意义，因此，从这个角度来说，国新公司“有进有退”的整合新原则使得我们有理由相信，十二五期间央企整合速度超过2010年将成为大概率事件。
更强——国新公司将为央企整合带来新形式。关于国新公司的起步工作中，王勇指出“国新公司的工作具有很强的探索性和挑战性，既要积极探索，又要谨慎从事，探索有效的运作模式，更好地发挥应有的作用”，而近期国新公司参与五矿整体上市的行动也充分说明了国新公司对于新整合形式的积极尝试，z投资逻辑与投资标的：我们继续维持此前的投资逻辑，即受益于国有资本的战略性调整，以及相关央企在产业链上的布局（包括内部整合、资产运作与海外并购），建议关注军工（中航集团、中航科工集团）、机械（中国机械工业集团有限公司）、医药（中国医药集团总公司、华润（集团）有限公司）、电子（中国电子信息产业集团有限公司）、化工（中国化工集团公司）、冶金（中国五矿集团公司）、建材（中国建筑材料集团）等支柱产业央企集团，个股方面，继续重点推荐：葛洲坝、中国中铁、中国建筑、天地科技、现代制药、长城电脑。
（具体内容请见附件）
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