| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月12日 14:24 |
作者： |
谢爱红 |
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事件：
央行11月10日晚公布：中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：
1、主要为管控信贷投放，存款准备金率触及历史高位
从调控的目标来看，本次上调存款准备金率主要目的是为了回收流动性，抑制银行的信贷投放冲动。10月份超常规的信贷增量是该政策背后的诱因。201 0年前三季度信贷投放总额为6.2 9万亿元，按照7. 5万亿元的总量来算，在剩余的3个月，可用信贷投放额度为1.21万亿元左右，平均每月投放额度在4000亿元左右。然而11月份单月新增信贷总量为5877亿元，大幅超过监管预期4000亿元。在通胀压力进一步增强，物价控制力度和难度逐渐加大的当下，再度超过监管规定的信贷增速，是存款准备金上调的主因。
事实上，在2010年9月信贷数据出炉前—即2010年10月11日，工、农、中、建和招商、民生银行被要求自10月15日起实施差别存款金率，上调0.5%，期限为三个月。而10月13日公布的信贷数据显示，9月份新增信贷规模为5955亿元，超出监管目标和市场预期。由此可见，上次调升差别存款准备金率，也是针对信贷超常规投放而采取的措施。按照2010年全年的信贷投放计划，上半年新增4.6万亿，下半年如果每月信贷投放控制在5000亿元左右，基本上与监管目标保持一致。而实际上9、10月份信贷的超常规投放，为7.5万亿的信贷目标的完成带来了难度，针对个别信贷投放迅猛的银行乃至全行业调升存款准备金率也在情理之中。
自2010年1月份以来，存款准备金率已近个连续上调4次，调整幅度累计达2%，如果加上差别存款准备金率，工农中建四大行以及招商、民生银行，存款准备金率已经上调了2.5%。当前存款准备金率目前水平也已经接近10年来高位。目前工农中建四大行的存款准备金率已为18%（包含差别0.5%），招商银行和民生银行已经达到16%（包含差别0.5%），农行为17.5%，其余城商行和股份制银行为15.5%。该水准已经触及近10年的高点—2008年6月份的17.5%（大型存款机构，不包含差别存款准备金率0.5%）。
2、短期对流动性影响有限 长期宽松货币政策正逐渐退出
单纯从冻结流动性的角度而言，上调50个bps的准备金率，按照2010年10月末存款总额70.28万亿元计算，那么本次上调存款准备金率冻结流动性约3514亿元。从流动性的角度看，这一数额并不大，影响也相对温和。
从政策风向来看，鉴于CPI的持续高企，以及中国长时间的负利率，仅仅依靠调升存款准备金率来回收流动性是不够的。此外，中国存款机构当前的准备金水平已经触及历史高位，未来进一步提升的空间非常有限，因此我们认为，未来为了管控通货膨胀，央行将采取加息举措，进一步回收流动性。
从这个角度来看，2010年相对宽松的货币政策将于四季度末以及明年年初逐渐退出，2011年的货币政策将趋于完全正常化，利率水平（一年定期存款利率）有望调升至完全覆盖CPI，并有一定幅度的宽裕。如果按照2011年CPI3%-3.5%的保守测算，那么利率调整至少应该有2-3次上调的空间（每次按照27个bps计算）。
3、年内再次加息可能性降低，对银行业绩影响不大
从调控目标来看，本次央行调升存款准备金率的主要目的，是为了控制信贷规模。从流动性角度来看，本次调升存款准备金率会冻结3500亿元左右，对于控制通胀的影响力非常小。此外，由于1 0月20日刚刚上调利率，12月底之前加息的可能性降低，我们初步预计，下次加息或在2011年元月份。
从银行盈利的角度来看，本次调升存款准备金率对银行业绩影响比较温和。事实上，我们知道，截止2010年9月末，金融机构的平均超储率为1.7%，其中大型金融机构的超储率为1.4%，中型为1.1%，小型为2.4%，相对于上调50个bps的准备金率而言，仍有一定富裕。对于银行而言，本次上调存款准备金率完全可以用超额准备金来缴纳，从而对于银行的业绩影响温和。
总体来看,我们认为当前央行调升存款准备金率50bps，对银行板块和A股市场影响均是温和的。
从意义上来看，本次存款准备金率的上调，也进一步预示着宽松货币政策的逐渐淡出。我们预计，2010年四季度继续调升存款准备金率的可能性降低，在贷款额度的监管方面，央行将更多的采取窗口指导方式。
（具体内容请见附件）
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