| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月04日 14:29 |
作者： |
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数据表现：
9月份中国物流与采购联合会（CFLP）制造业PMI数据为54.7%，较上月上升0.9个百分点。其中，PMI生产指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点；PMI新订单指数为58.2%，较上月上升1.9个百分点；产成品库存指数为45.7%，较上月上升0.7个百分点；购进价格指数大幅攀升至69.9%，较上月上升4.6个百分点（具体数据表现见表1）。
9月份汇丰PMI指数为54.8%，较上月上升1.9个百分点。其中，汇丰PMI产出指数为58.2%，较上月上升4.7个百分点；PMI新订单指数为58.1%，较上月上升3.7个百分点。
数据背后的含义：
10月份制造业PMI数据的回升意义重大，意味着经济增速在8、9两个月企稳后已经开始回升，经济环比增速的拐点可能已经出现（还需要月度经济数据和实物指标的确认）。这意味经济同比增速将在2-3个月后进入上升通道。由于周期性行业的业绩与经济同比增速具有较强的相关性。因此，如果经济回升的趋势能够延续，那么四季度可能是周期性行业业绩的拐点。
从表观的PMI数据上看，9月份较8月份数据已经开始大幅回升，但我们认为9月份的回升主要是季节因素所致。剔除季节因素后，9月份的制造业景气度应与8月份持平。这也从9月份的月度经济数据中得到印证。因此，制造业景气度的回升是发生在10月份，而非9月份。
库存消化告一段落，产能利用开始大幅回升。8、9月份PMI数据的典型特征是产成品库存消化较快，但10月份的产成品库存指数结束了下降的趋势，表明产成品库存的消化已经告一段落。企业在确认需求回升后，已经开始加大生产量，并回补了部分库存。可以看到，PMI生产指数回升至57.1%，PMI新订单指数回升至58.2%。原材料库存指数的增加额小于采购量指数的增加额，也印证了企业生产活动的快速回升。PMI各分项数据表明，需求回暖在消化了部分产成品库存后，企业已经开始加大开工量和采购量以满足不断增加的需求和订单。PMI生产指数的回升对应着工业企业产能利用率的提高，“量”的提升有助于提升周期性行业的业绩。
购进价格指数攀升过快，原材料价格上涨将加大通胀压力。PMI购进价格指数从7月份的50.4%快速攀升至10月份的69.9%。上游原材料价格上涨过快不仅会加大通胀压力，还会吞噬中游制造业企业的部分利润，对中游行业的业绩购成压力。因此，周期性行业的利润分配格局将更加向上游行业倾斜。
未来趋势展望：
今年的宏观经济形势比较复杂，房地产调控、地方融资平台清理、节能减排三项调控政策的叠加效应是二季度以后经济增速一路下行的主要原因。7月中旬以来，政策面进行了一些调整，使得经济增速下行的趋势逐渐结束并在8、9月份时基本企稳。由于此次节能减排风暴已临近尾声，工业增速的回升势头具有可持续性。但仅仅通过PMI数据还不能确认经济增速的拐点，因此还需要随后的月度经济数据和发电量、货运量等实物指标的佐证。
（具体内容请见附件）
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