| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月02日 15:54 |
作者： |
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数据表现：
中国物流与采购联合会发布的8月份PMI指数为51.7%，较上月上升0.5个百分点，符合我们之前的预测（51.8%-52.0%）。汇丰PMI指数为51.9%，较上月大幅回升2.5个百分点（如表1所示）。官方PMI指数在连续3个月大幅下滑后探底回升，在景气分水岭的边缘回升了0.5个百分点。从历史数据看，在PMI指数低于50.0%的景气分水岭时，当季GDP同比增速都低于8.0%。
数据背后的含义：
我们认为，8月份PMI数据的探底回升是一个比较积极的信号，预示着经济下行的风险有所缓解，经济减速的趋势将趋于平缓。部分市场人士认为，8月份PMI数据回升0.5个百分点是季节因素，并不意味着经济景气度转好。我们认为，尽管官版PMI的季节调整并不理想，季节因素固然存在，但并不是主要因素，主要原因是需求回暖和生产回升。从两个方面可以得到佐证：一是汇丰PMI大幅回升2.5个百分点，从上月的49.4%回升至51.9%。汇丰PMI是经过良好季节调整的指数，基本上已经剔除了季节因素导致的数据非正常波动。二是官版PMI分项指数中，新订单指数从50.9%大幅回升至53.1%,产成品库存指数从49.9%大幅减少至46.9%，积压订单指数从46.8%升至48.2%。这意味着需求有所回暖，不仅消化了相当多的产成品库存，而且还积压了一部分订单。只有在产能利用率到达较高水平时，需求增长才会造成订单的积压。更重要的是，新订单指数、产成品库存指数、积压订单指数的波动均不是由季节因素引起的（如图2所示）。因此，我们认为把PMI数据回升的主要原因归结于季节因素是不妥的。
总体来看，8月份PMI数据透出了经济下行风险缓解的积极信号，但令人担忧的是，购进价格指数却大幅攀升，从50.4%蹿升至60.5%。一般而言，购进价格指数上涨都伴随着采购量的上升，而这次原材料库存和采购量指数并未上升（如图3所示）。我们认为这主要是由于上游原材料价格的突然上涨，而并非企业采购行为的增加导致。在PMI购进价格指数和PPI同比增速连续数月下行后，上游原材料价格意外抬头可能会改变之前的通胀预期。这一趋势能否持续目前还不好判断，这个迹象我们将会持续关注。
未来趋势展望:
由于美国经济复苏的前景低于预期，未来几个月内出口形势不容乐观，这将使出口订单增长放缓。汇丰PMI指数大幅反弹代表着8月份出口导向型的中小企业表现不错，但三、四季度美国经济增长放缓对中国出口企业的滞后影响不容低估。因此，我们认为PMI数据能否继续回升还有待观察。由于中、西部地区PMI指数的回升幅度好于东部地区，即使出口企业受到不利影响，PMI指数维持在50.0%以上的景气区域仍将是大概率事件。在固定资产投资没有明显的好转之前，PMI指数将在（50.0%-53.0%）的区间内低位徘徊。
（具体内容请见附件）
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