| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月13日 13:46 |
作者： |
左小蕾;张新法;周世一 |
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1．事件
8月11日国家统计局发布7月份经济统计数据。
央行7月5日发布《第二季度货币运行报告》。强调加强通胀预期管理，继续实施适度宽松货币政策。
2.我们的分析与判断
经济运行平稳投资增长平稳回落。7月固定资产投资增长24.9%，下降0.6%。下降幅度并不很大，与2005年以来的月平均增长率相差不大。投资增长的格局没有明显的变化。房地产投资仍然保持较高增长。
工业在增加值下滑政策影响明显。7月规模以上工业增加值13.4%，比上月回落0.3%，在2005年以来的月平均水平之上，并未大幅下滑。分行业看黑色金属冶炼及压延加工业增长6.0%，与6月份8.8%的增长比较，下降幅度较大，这可能与节能减排和产能过剩的调整政策直接相关。
消费增长保持平稳。7月份社会消费品零售总额增长17.9%。去掉价格因素的影响，社会消费品零售总额实际增长14.6%，仍然在2005年以来月平均实际消费增长水平11.7%以上。中国现阶段仍然以一般基本消费为主，具有一定的刚性，不会大起大落。7月环比下降0.4%，主要是一些非生活必需品。从消费形态看，商品零售下降比较明显。分经营单位所在地看，主要是城镇消费增长下降。
食品粮食价格上涨央行再次强调关注通胀预期。7月CPI增长3.3%，呈现年内高点，基本符合市场预期。CPI较大幅度上升，一是翘尾影响。去年同期CPI增长-1.8%，是除了去年2月份以外的最低点，翘尾影响非常显著。二是食品价格影响。由于年中南方和北方相继发生大面积的洪水灾害，蔬菜，粮食遭受洪灾影响，一些食品价格上涨明显。
商务部数据显示，7月最后一周全国36个大中城市重点监测农产品市场价格比前一周上涨0.7%。食品价格上涨6.8%应该是7月CPI环比上升0.4 %的主要因素。下半年影响商品价格短期因素应该逐渐弱化。CPI再次超过3%的警戒线，央行《第二季度货币运行报告》再次强调通胀预期。
俄罗斯禁止粮食出口不增加输入性通胀影响。持续干旱引发俄罗斯森林大火，据报道俄罗斯小麦可能减产25%，俄总理普京宣布停止粮食出口，俄罗斯是世界第三大小麦出口国。当天芝加哥商品交易市场小麦价格涨停，并且带动玉米价格上涨，可能影响世界粮食价格全面上涨。中国粮食进口主要是大豆，虽然国际大豆价格近期上涨明显，但是中国主要的非进口粮价并未完全国际接轨，所以国际粮价变动的输入型通胀的压力并不明显。
PPI下降超预期对最终消费价格传导压力降低。PPI同比上涨4.8%，涨幅比6月回落1.6%。分类别看，PPI回落主要是生产资料价格的从6月增长7.8%减速到增长5.7%，与原料价格从11%的增长回落到8.7%增长相关。原料价格增长回落与原材料，燃料。动力购进价格从6月份增长10.8%回落至7月份的8.5%增长直接相关。这与6月和7月PMI购进价格指数下降一致，近期PPI没有上升的压力。PPI与非食品CPI变化存在相关性，PPI增长较大幅度下降减少对近期CPI的传导压力。
M2增长平稳货币环境适度宽松。7月新增贷款5328亿，占第三季度新增贷款额度的36%，符合额度控制平稳增长态势，也增加经济的平稳运行的保证。M2 17.6%的增长逐渐接近17%的货币政策目标，过剩流动性基本被控制在合理水平。合理的适度宽松的货币环境，降低了下半年通胀预期形成的压力，有利于通胀预期的管理。
第三季度加息概率不大
利率调整不利于经济放缓态势趋稳。央行预计未来中国经济将在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。我们在7月2日的简评中指出，7月PMI数据显示经济放缓态势正在趋稳的过程中。预期第三季度可能增长9.5％——9.8%，第四季度可能8.8％左右。全年增长可能在10 %左右。经济并未显示偏热，加息不利于经济在放缓过程中的趋稳。
灾害引起的粮价上涨不会成为利率调整的原因。7月份食品价格上涨与洪水灾害导致蔬菜价格上涨有关，属于短期影响，不形成趋势性影响。国际和国内粮价上涨影响的是非核心通胀。一般来说加息对调整非核心通涨直接效果不明显。虽然国内粮价特别是与之相关的食品价格在CPI中权重较大，但是加息对粮价上升带来的CPI上涨的遏制作用应该非常有限。
人民币升值预期存在加息吸引热钱流入。6月底重启汇改，人民币兑美元升值0.9%，从7月5日到9日三个工作日，升值超过0.4%。外部的人民币升值压力仍然存在。加息可能对有利于套利热钱叠加升值效应扩大收益而，对热钱的流入具有更大的吸引力。
3．结论
综合投资增长，消费增长，以及通胀形势的分析，经济正在有序放缓并趋于均衡水平平稳运行。第三季度货币政策将保持目前适度宽松动态调整的基本原则，结构调整包括房地产市场的调整的既定方针也不会发生方向性的改变。
（具体内容请见附件）
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