| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:45 |
作者： |
姜超;陈岚 |
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10年4月22日，3年期央票招标利率为2.74%，比此前的2.75%下降了1bp，其意外下降超出市场预期。
我们认为这或许标志着央行货币政策的微妙转向，由实际的紧缩真正转向适度宽松，因而加息概率也显著下降。
作出这一判断的背景在于10年4月17日出台的针对房地产的“新国十条”政策，或使得地产投资趋势下滑。
考虑到当前严厉的地产政策及此前信贷持续紧缩的影响，我们已将2季度GDP增速预测调低至10％，3季度至9.3％，由此可见，经济二次探底的风险或将日益突出，而为了保证经济平稳复苏，利率政策已经难有上调空间。
按照央行货币政策报告中的逻辑，央票利率关乎信贷，因而央票利率意外下降，其用意或在于降低债券资产吸引力，促进金融机构放贷。
而之所以有再次刺激银行放贷的需要，原因在于针对房地产的“国十条”政策出台后，房贷可能大幅下降，而为了完成7.5万亿的信贷计划，就需要大幅增加非房地产的贷款投放。
而从大类投资构成来讲，在地产投资下降之后，只有加大基建和设备投资来弥补空缺，才有可能使得总投资增速在年内见底回升，从而支撑经济的持续复苏。
在这样的背景下，对非房地产信贷的保证供应就显得尤其关键，而央票利率的下滑或许正是央行这一用心的体现。
近期的一系列政策或许正是货币政策灵活性的体现：二套房贷利率的上调相当于对房地产市场大幅加息，抑制过热的地产市场。而从央票利率下调中受益的是非房地产市场，这部分经济并不过热，为了弥补地产市场的空缺还需要政策刺激，最终目的是保证经济的持续稳定复苏。
当前经济的下滑对2季度股市有负面影响，但政策的转向对经济长期增长有利。而加息预期显著下降对于2季度债市有积极支持，但持续的低利率易于催生通胀及刺激投资，对债市的长期影响偏负面。
（具体内容请见附件）
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