美国一系列经济数据显示向好，市场一致预期衰退见底。从根本来说，这反映了市场信心的恢复。值得注意的是，美国通胀的压力仍然遥远，宽松货币政策可能会至少延续至2010年第三季度。

自第二季度来，美国一系列经济数据显示向好，市场一致预期衰退见底。从根本来说，这反映了市场信心的恢复。

首先，自去年九月雷曼兄弟银行倒闭之后，美国政策制定者采用的是“不惜一切代价挽救经济”的策略，以避免另一场大萧条产生的可能性。美联储采取了非常激进的常规和非常规的措施，财政部出台大规模一揽子经济刺激计划，总统奥巴马也将经济恢复作为工作的首要任务。果断的决策与快速的政策反应稳定了市场的信心。

其次，今后6—12个月再次出现经济和资本市场同时下调的可能性很小。经济刺激措施的正面效应已反应到资本市场，股市大幅上升，经济复苏带动了资本市场的反弹。

再次，信心复苏并不意味着经济强劲复苏。目前美国经济的主要问题包括失业率高企、消费疲弱以及政府赤字上升，这些都会抵消周期性反弹和政策的正面作用。目前市场有两种观点，经济是“V”型复苏还是“w”型复苏，也就是说，经济是否会出现二次探底？我们认为二次探底可能性不大，但GDP在经历今年三季度与四季度的强劲反弹之后，会回归温和增长。我们预测2010年与此同2011年美国GDP同比增速分别为2%与2.1％。

最后，通胀的压力仍然遥远，宽松货币政策可能会至少延续至2010年第三季度。美国8月CPI通胀同比为—1.5%YoY核心CPI通胀8月同比为1.4%，我们预计通胀到今年11月或12月才会转正。密歇根对通胀长期和短期的预期指数数据也都仍在历史低位。所以近期通胀压力不大。货币政策方面，美联储将定期资产支持证券贷款工具（TALF）项目延长至2010年一季度。美联储计划购买1.5万亿的商业票据（CP）、资产抵押票据（ABS）、房贷抵押票据（MBS)，现在已用完一半购买额度，购买计划也将从今年年底延续至2010年一季度。我们预计2010年第三季度前联储加息的可能性较小。

在今后的两到三个季度，我们认为美国经济反弹的动力主要来自企业的补库存行为，因为目前不少行业的库存处在历史低点，仅为3—4个月。企业的这轮补库存行为主要是为了保持生产的连续性，而并非由需求驱动，因此显示出独特模式。

定量宽松政策的退出策略

自危机以来，美国财政部和美联储出台的定量宽松政策在稳定信心恢复经济方面起到了很大的作用。随着经济的逐渐恢复，关于定量宽松政策退出策略的讨论也提上议程。

退出策略主要是财政政策和货币政策两个方面。财政政策方面，总额超过7000亿的一揽子经济刺激计划在2009年、2010年和2011年分别投入1950亿、4000亿和1350亿美元用于税务减免、基建建设、医疗保健和教育培训等方面以刺激美国经济复苏。按照时间表，一揽子刺激计划将在2010年投入最大量资金支持经济，特别是基础设施复苏。所以财政政策将继续作用至2011年。

关于退出时机的判断我们认为需考虑三个方面，第一，经济企稳趋势明显，我们认为至少要到2010年下半年经济复苏的趋势才会较为明朗。第二，通胀压力加大，我们认为在2010年三季度之前，通胀压力还很不明显。第三，金融市场的紧张程度，根据我们自己的指数分析，美国金融市场的紧缩状况仍处于相对历史较高的水平，我们判断该指标将到2010年二一三季度才有所好转。基于以上的分析，我们可能预计至少在2010年三季度前美国加息的可能性不大。

作者单位：中信证券