| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月18日 14:22 |
作者： |
钟华 |
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报告要点
流动性和复苏预期博弈决定大宗短期波动
在经济衰退触底反弹的拐点、出现之后，市场会出现流动性和经济复苏预期两大支撑因素，这两个支撑因素虽然在不同的周期中影响有主有次，但是都影响着大宗商品和资本市场的方向选择和波动空间。当然，决定着商品和资本市场的中期因素还是在于美国经济真实复苏的进程，但是作为短期扰动，不同阶段流动性状况与复苏预期间的博弈也就成为判断大宗走势重要因素。..流动性推动主因成为制约复苏瓶颈大宗商品反弹的因素同时受到复苏预期与通胀预期两种因素的推动。复苏预期会带动需求回暖，引起大宗商品价格上升，而这会导致通胀预期，进一步推动物价的环比回升，这种自我强化因素来自流动性的阶段性转移。而一旦通胀成为制约全球经济复苏的瓶颈，那么二次探底是必然结果。与70年代不同的是，本轮经济周期中需求推动因素远远弱于流动性推动因素，因此，通胀预期的制约也来得更为迅速。
美国经济基本面体现出弱势均衡特征
美国经济的真实复苏在中期内难以发生，这取决于消费和投资。消费恢复取决于家庭的资产负债表、收入增长和就业好转，但是从目前的情况来看，短期内的消费增长缺乏收入和信贷支持，而对于美国经济模式而言，投资主要受到消费的拉动，这与其产业结构和在全球共生模式中所处地位有关，但是目前的投资增长更多地来自于财政政策的拉动，私人部门的收入、利润依然低迷不振，因此生产领域的暂时扩张并不能体现经济主体的信心恢复。
回归强势美元：美元结束贬值后大宗商品的回落宿命
不论未来的政策面如何变化：继续维持适度宽松的货币政策或者调整收缩逐渐退出，经济复苏必然是依靠美元的重新升值，这是由美国的经济结构所决定的。大宗商品是否会回落，这取决于新兴国家的经济承受能力和需求恢复程度，目前的情况就在于中国能否承受通胀压力而继续维持进口需求。短期内通胀预期延续会导致资源价格的惯性上涨。但是国际大宗商品价格持续上升的负面效应会在8月份以后随着翘尾因素减弱而逐渐释放，这对于美国乃至世界经济在三季度可能面临的二次探底无异于雪上加霜，随着主要国家真实需求的持续滑落和经济基本面的低迷，流动性从大宗商品转向美元迟早会发生。我们认为接下来三季度这一切都会得到验证。（具体内容请见附件）
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