| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 14:45 |
作者： |
林松立 |
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下半年市场流动性分析：难以重现上半年极度宽松的局面
下半年整体市场流动性仍将处于宽裕的局面，但是宽松程度将大大低于上半年。流动性充裕程度有所降低，一方面是央行对极度宽松的货币政策的微调，一方面是在上半年信贷超高增长后，银行体系的资金虽然由于贷款派生的存款而充足，但从超额存款准备金率就可反映出宽裕程度已非年初时所可比。对于下半年，宏观层面的流动性仍处于充裕状况，这仍是央行下半年的主要任务——调整信贷调整的总量和结构的同时，保持银行体系资金充裕，以求将实际利率稳定在极低水平上——以低利率刺激经济的继续回升。
票据融资置换成中长期贷款将略收紧市场流动性
由于货币当局已经通过“窗口指导”要求各商业银行从两方面收敛下半年目标：一是信贷总量目标，二是利润目标。因此，上半年投放的票据融资将为商业银行置换成中长期贷款，以追求在总量上满足货币当局的要求下，增强其资产的盈利性。票据融资的减少，将略微减少市场流动性。
目前票据利率的上升尚属正常
票据利率的上升幅度，反映了近期市场流动性略较前期有收紧的结果，同时也是供需关系的结果——商业银行在超预期信贷投放后，必然会倾向于减少对票据的供应;从上升幅度而言，尚属正常。市场猜测央行最近略微加快央票发行，并重启1 年期的央票发行，认定央行的货币政策有可能转向。实际上，在过度宽松的货币政策实施半年后，央行微调货币政策是必然的，但如果把央行最近的公开市场操作举动视作为微调的开始，我们认为并不对，其主要原因是央行被动投放的外汇占款，由于资金的流入使得从5 月份至今突然加大。
(具体内容请见附件)
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