| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月28日 08:13 |
作者： |
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□中信证券研究部策略组
流动性和经济复苏预期是下半年推高市场的两条主线，前者关系到资源品和大金融，后者关系到中游行业，包括以钢铁、水泥为代表的材料类、以机械、电力设备、铁路建设为代表的机电类、以基础化工和石油化工为代表的化工类。近期市场对“炒作预期”非常敏感，继房地产之后，下一个超预期可能来自出口。
经济复苏态势显著
国际方面，各主要经济体复苏明显。上周美国房地产数据超出预期，失业数据止跌回稳，标普500成分股中有143家公司公布财报，其中逾70%公司的财报超出市场预期；欧元区情况也比较乐观，PMI制造业、服务业和综合指数均显著超预期；经济萎缩幅度较大的日本也出现筑底恢复迹象。世界主要经济体超预期复苏，很可能带来一轮补库存过程，从而拉动中国出口。我们宏观研究组预计，中国出口将在四季度出现明显恢复，从而成为拉动经济增长的新动力。
国内方面，我们保守预计，09年全年房地产开发投资增速在10%左右，进而拉动钢铁、建材、工程机械及耐用消费品的回升。与此同时，PPI可能在8月份触底回升，从而提升工业企业利润的名义增速，很多企业将从前期“增量不增利”过渡到“量价齐升”的良性运转状态，近期发电量与用电量数据持续回升也印证了这一点。从货币供应、信贷规模、PMI、股票指数等各类先行指标看，中国经济处在逐步复苏的大趋势当中。
在经济复苏预期下，我们认为下半年美元指数仍将趋于下跌。除复苏较快的中国、印度短端利率开始上行外，当前全球利率曲线仍在一个陡峭化的进程中，将继续为全球风险资产尤其是全球股票市场创造宽松的利率及流动性环境。
政策转向尚早
近期投资者对政策走向非常关心，虽然中央一再强调保持宽松政策的持续性，但央行开始通过公开市场操作回收流动性也加剧市场担忧。我们认为，货币政策微调是必然的，但距离方向性转折还需要一段过渡期，未来真正转向的条件是物价指数由负转正并稳步上涨。而此次危机由于出口恢复较慢，对投资过热可能将容忍更长的时间。
我们将当前和03年上半年的经济环境进行对比，发现与经济复苏有关的主要指标中，GDP、货币供应量、利率环境和投资增速的数据比较相似，但物价水平、出口增速依然处于低位。这里需要提醒的是，03年各项经济指标的好转（甚至过热）是超过五年积极财政政策和稳健货币政策刺激累积的结果，而此次部分经济指标的好转只用了一年左右的时间。所以货币供应量过快必然引起央行警觉，出手干预市场也属情理之中。
物价指数的由负转正并快速上涨可能是促发政策全面转向的重要因素，但对投资快速增长可能还将继续容忍一段时间。这将体现在两个重要方面：首先是鼓励和吸引民间投资，其次是加速启动房地产投资。对于第一项，我们预计中央可能将于近期出台相关鼓励措施；对于第二项，从政府行为考虑，扶持地产的两个目的仍未达到：一是通过土地出让补充地方财政，二是通过地产投资拉动上下游。房价上涨暂时会得到政府容忍。
布局遵循三条主线
行情将在上游和中游之间徘徊，在股市回暖、投资收益增加、温和通货膨胀预期的背景下，本周有三条主线值得关注。
第一，经济复苏预期进一步强化。7月中旬用电量进一步回升，房地产投资效应开始显现，许多中游行业（如钢铁、机械）淡季不淡，需求比往年明显提高，中游行业的投资机会还将持续，推荐钢铁、水泥和工程机械。
第二，资源品仍然受到青睐。受美元贬值预期和中游行业复苏预期共同拉动，资源品受到关注。我们认为资源品的空间依然很大，推荐有色金属和煤炭。
第三，出口复苏预期强化。上周美国众多上市公司中报好于预期，美国经济复苏、补库存会给中国的出口带来机会。倘若出口能在第四季度明显复苏，那么2009年中国经济增长的动力将呈现基建拉动向房地产投资拉动、出口拉动的转变。房地产投资代表私人投资，出口代表外需，如果这两个动力持续复苏，那么中国经济将摆脱政府信贷支持、投资拉动的困境，2010年经济高增长将更加值得期待。当前A股市场对预期特别敏感，在房地产投资预期逐渐兑现的时候，投资者将会寻找下一个经济增长的驱动力，虽然出口是否复苏需要进一步确认，但市场可能提前做出反映。推荐航运、工程机械。
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