| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年07月16日 15:20 |
作者： |
哈继铭;邢自强 |
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存款搬家初现国际资本重现流入——6月份货币/外汇储备数据评述事件：
截至6月末，广义货币(M2)同比增长28.5%，高于市场预期的26.0%。狭义货币(M1)同比增长24.8%。人民币贷款增加15304亿元，大幅高于5月份的6645亿和此前市场预期的1万亿（图表2）。
评论：
基建与房地产推高贷款需求：从贷款结构来看（图表3），6月票据贴现几乎消失（比重降至1%），中长期贷款比重继续上升至65%，显示基础建设项目的贷款需求依然强劲。此外，房地产销售的火爆使得按揭贷款需求创历史新高：居民中长期贷款（以按揭贷款为主）此前已连续3个月月均增加1000亿左右，6月份更是达到创记录的2089亿，景气程度超过了06~07年的房地产市场。（图表4）
储蓄搬家初现端倪：6月M1增速大幅上升了6.1个百分点，M2增速上升2.8个百分点，M1与M2差距进一步缩小，显示资金活期化的趋势。从存款结构来看，居民存款增速连续3个月下降（图表5），其中定期存款增速已见顶回落，活期存款增速则继续上升，显示由于投资意愿回升（图表6），近期股市开户数大增（图表7），存款搬家和活期化已初现端倪。
2季度外汇储备大增可能反映了国际短期资本重新流入中国：2009年6月末我国外汇储备余额为21316亿美元，2季度外汇储备大幅增加1779亿美元，与近期贸易顺差与FDI明显萎缩的反差较大，我们的估算显示，剔除投资收益和汇兑损益，2季度外汇储备增量中可能有大量不可被解释的短期资本流入（图表8，作为对比，去年4季度这一部分明显净流出，今年1季度净流出规模显著缩小），这也印证了我们在6月4日的报告《警惕泡沫卷土重来》中的判断：近期国际环境可能促使大量资本流入中国在内的新兴市场，90年代初的亚洲资产价格泡沫重演的风险较大。
货币政策前瞻：央行近期的一些操作只是微调，而非政策转向，譬如近期央票发行及正回购规模看似较大，实则源于本月公开市场有9600亿的巨量现金流到期（图表9，10）。尽管2季度单季GDP有望接近8%，但政府考虑到全年“保八”尚未达到，经济企稳的基础尚不稳固，仍倾向于保持政策的连续性和稳定性，因此适度宽松政策的基调短期内不会改变。我们预计7月份新增贷款将季节性回落，因为每年7月的新增贷款都处于全年最低位（图表11）。但未来贷款的惯性较强，很难大幅压缩，因为近期贷款结构主要倾斜向政府项目，而众多期限较长的基建项目才刚刚开工（图表12，13），预计今年全年新增贷款将超过10万亿。（具体内容请见附件）
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