主要观点：

　　1)进出口跌势有所加大，经季节调整后环比小幅上升。5月份外贸继续延续跌势，同比跌幅加大，环比也成现下降，进出口、出口和进口下降幅度比今年前两个月的同比降幅分别增加3.1、3.8和2.2个百分点，环比来看比上月小幅度回落，本月贸易顺差趋于稳定，整体上外贸形势仍然不佳，超出我们的预期，但是经季节调整之后，环比4月份分别增长2.1%、0.2%和4.4%，而且PMI新订单指数连续3个月在景气之上，特别是5月份的新订单指数首次回升至50以上，表明出口还是有复苏迹象。

　　2)初级产品进口值有所回落，进口价格有上涨趋势。5月份进口经季节调整之后下降17.7%，环比上涨4.4%，总体来看，进口要比出口稍好，主要原因在于受内需拉动影响，部分工业产品进口旺盛，铁矿砂、成品油以及煤炭等工业品进口大幅度反弹，我们预计随着大宗商品价格的上扬，三季度进口额增速有望回升。随着下半年国内投资的增加，预计对于初级产品的进口将会增多，进口有望率先反弹。

　　3)城镇固定资产投资继续保持平稳增长，中央项目投资增速回落，地方项目比重加大。1-5月份固定资产投资数据符合我们的预期，非房地产投资增速继续增加，考虑4万亿投资计划在下半年会逐渐实施，以及新增巨量贷款的累积效应，三季度固定资产投资预计将保持30%以上的较高位增长。我们认为投资在短期内达到了积极财政政策的刺激效果，宽松的货币政策和信贷的巨额投放是推动投资稳步增长的必要条件。中央项目增速明显放缓，显示在经历了年初财政政策执行较大的时期之后，地方投资逐渐加快，反映出中央投资带来的挤入效应。

　　4)房地产开发投资呈现快速反弹态势，景气指数见底回升。受一季度房地产小阳春的影响，4-5月份房地产开发增速明显加快，房地产景气度也逐步上升，一方面是季节性因素，更多的是刺激经济效果显现，我们预计从投资角度，三季度房地产开发投资增速将继续回升。从房地产市场销售价格走势来看，呈现逐步回升的态势，货币供应量和新增贷款的投放，带动了房地产开发贷款和个人按揭贷款的增加，特别是5月份个人按揭贷款增速近40%，创下近期的新高，这是货币政策刺激经济的直接效果。随着年底通胀预期的增加，我们认为房地产价格或继续回升。

　（具体内容详见附件）