| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月08日 15:19 |
作者： |
哈继铭 |
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中国经济：
中国信贷环境宽松程度甚于美国，虽然短期通胀压力未现，但因流动性过剩而导致的资产价格出现泡沫的风险上升。美国的数量化放松货币政策导致基础货币激增，但金融机构谨慎放贷的状况未有改善，使得贷款增速和货币乘数大幅下降，广义货币增长乏力。中国虽然未实行数量化放松货币政策，但受政府刺激政策的推动，银行信贷爆发性增长，使得货币乘数强劲攀升，推动M2增速大幅上升。目前，中国基础货币总量超过美国，而广义货币存量基本与美国持平，M2和贷款增速以及广义货币增速与名义GDP之差也远高于美国，显示中国信贷环境宽松程度甚于美国。中美之间货币政策与金融市场又有显著不同，美国通胀预期已导致长期利率显著上升，影响经济复苏及货币政策继续放松；而中国利率变化对通胀预期不敏感，更容易出现流动性过剩而导致资产价格泡沫的出现。
中国经济反弹持续，通缩压力减小,信贷环境保持宽松。本周即将公布5月主要宏观数据，我们预计通缩压力进一步减轻；社会消费品零售和固定资产投资依然强劲；根据5月份港口集装箱吞吐量环比上升，同比降幅较4月份缩窄，预计5月份出口同比降幅可能缩窄；基于主要银行放贷水平及中小银行放贷占比上升的情况判断，5月金融机构贷款增量至少与4月份持平，信贷环境保持宽松。
海外经济体：
美国正面临着宏观，国债，和美元间的风险平衡战。为挽救经济，目前财政赤字1.8万亿美元筹资成为政府的当务之急。然而，市场对美国巨额财政赤字和美联储数量型放松导致恶性通胀的担忧愈趋严重，中长期国债收益率曲线近期已变得更为陡峭（收益率已超过雷曼倒闭前的水平），而联储的3000亿美元国债购买力根本无法打压长期国债利率于低端。首要任务是保持投资者信心，继续为09年剧增的国债买单。目前美国政府绝对有能力应付较高的中长期国债利率，以维持大量融资需求及债券市场的稳定，减低短期内美元贬值风险。前瞻性看，美国必须将其财政状况在未来2-3年中恢复至可持续水平，以保持美元国际地位稳定及控制国债利率风险。美联储亦需增加它的政策独立性，降低对财政政策的参于，并在经济企稳时及时抽出流动性，从而维护其货币和汇率政策的可信度和控制通货膨胀预期。
随着全球金融系统逐步稳定和经济萎缩逼近底部，投资者避险情绪明显改善，首先反映在资金流出货币市场，回归股市，特别是倾向于亚洲新兴市场。资金连续13周流入亚洲新兴股票基金，达到近年以来最长时间，而上周流入量为过去12周平均的两倍，显示投资者对新兴亚洲依然看好。资金流入跟股市表现呈明显的正相关性，推动资产价格。同时，长期基金对美国债券和亚洲股市的资产权重已明显上升。(具体内容请见附件)
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