| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月15日 14:06 |
作者： |
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基本观点：
4月份CPI环比为正，连续两个月上涨，PPI跌幅持续收窄。由于去年2-4月份为CPI的高点，4月份CPI同比跌幅略有扩大并不十分意外。从环比来看，4月份为2%，连续两个月为正，这才是更重要的情况。我们预计5月份CPI约为-1.1%到-1.3%之间，2月份的-1.6%应该就是最低点，同比转正在6-7月份左右。
信贷增加已经不需要持续。4月人民币各项贷款增加5918亿元，同比多增1229亿元，虽然较前期有明显回落，但也符合预期。由于当前已经形成了巨额信贷存量，二季度及以后新增信贷即使不能持续，也足以保证全年很高的货币增长速度。
假定未来三个季度M2余额增量与去年同期持平，可推算09年末M2余额增速为22.7%。假定未来三个季度M2余额增量在去年同期的基础上再减去去年11、12月份政策放松多投放的1万亿，推算出09年末M2余额增速为20.5%。
库存指数上升是非常重要的积极信号。在央行一季度货币政策执行报告里给出了库存指数变化的情况，目前看已经开始回升，这是非常重要的积极信号。由于库存投资总体上顺周期变动，库存上升更多反应了经济好转的预期，而不是被动增加的结果。当前大宗商品价格已经开始回升，中国因素起着决定性作用。随着存货调整方向发生变化，有削减变为增加，生产回升将更加明确，力度也更大。
经济进入良性循环。包括信贷、投资、生产、物价以及利润等在内的主要宏观指标，已经依照逻辑链条的先后顺序逐渐好转。4月份月报里我们重点提到当前民间投资并不低迷。从数据看，除外资和港澳台企业投资非常低迷外，主要类别企业投资增速名义都在24%以上，实际增速在25%以上。第一，当前内需扩张的动力除了政府投资外，汽车、地产等先导性耐用消费品行业的复苏本身有很强的内生性；第二，目前的信贷增量远非政府投资项目所能解释，这也说明有效信贷需求有很强的内生性。（详细内容请参阅附件）
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