| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:01 |
作者： |
哈继铭;邢自强;徐剑 |
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3月份越来越多的指标显示中国经济好转（表1）：工业增加值、发电量、固定资产投资、出口、采购经理人指数、M2、消费均比1~2月份显著回升，且多数好于市场预期。值得指出的是，去年1~2月的雪灾造成其后3月份主要指标报复性反弹，在这一高基数下今年3月各项指标仍能录得同比增速的回升，彰显经济好转的力度。尽管1季度GDP同比增速创新低，但环比增速显著反弹：受制于1~2月的生产低迷，1季度GDP同比增速从去年4季度的6.8%降至6.1%（我们与市场预期6.2%），创下15年以来最低（图1）；但季节调整后的环比增长达1.5%，比去年4季度的0.3%显著反弹，显示经济已逐步摆脱最困难时期。1季度工业增加值同比增长5.1%（图2），其中3月份大幅反弹至8.3%，高于市场预期的6.3%。发电量同比降幅由1~2月的-3.7%缩窄至-1.3%。
●投资上升部分抵消了出口放缓：1-3月城镇固定资产投资累计增长28.6%（3月单月增长30.3%，图3），考虑到投资品价格通缩，1季度实际投资增长已超过30%，远高于去年的15.8%。其中房地产开发投资1-3月增速继续放缓至4.1%（去年增长20.9%）。分行业看，农业和第三产业（主要包括基础设施）投资明显快于工业，三次产业投资分别增长85%、26.8%和29.1%（图4）。分地区看，中西部投资增速明显快于东部（表2），东、中、西部地区城镇固定资产投资分别增长19.8%、34.3%和46.1%。尽管房地产与出口制造业投资还将继续低迷，但1季度新开工项目计划总投资同比增长高达88%，显示政府刺激政策将带动基建投资在2~3季度继续攀升。1季度出口同比大幅下滑19.7%，但3月份出口数据有所好转（图5）。我们预计出口还将持续低迷一段时期，但不大可能恶化至1~2月的程度，因为前期出口大幅下跌反映了实体经济（外需恶化）和信贷危机（国外进口商贸易信贷紧缩）的双重打击（参见我们去年10月20日的宏观经济周报），而目前后者已经显著缓解。
●消费保持稳健，居民收入增长反弹：1季度社会消费品零售名义增长15%，实际增长15.9%。其中3月份名义增长14.7%，实际增长约16.4%，稳中略有回升（图7）。尽管这一数据可能高估了消费的韧性（参见我们9月1日的宏观经济周报第29期），但消费的正面因素是1季度居民收入增长回升：受益于通胀回落，城镇人均可支配收入实际增长11.2%，农村人均现金收入实际增长8.6%（图8），双双回升，有助于消费者信心的回暖和稳定未来消费。
●物价通缩符合预期：3月PPI进一步降至-6%（图9），介于我们的预期（-6.3%）和市场预期（5.8%）之间，但主要源于翘尾因素，环比降幅已逐月缩小（1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%）。CPI通缩程度减小至-1.2%，符合我们预期，略好于市场预期（-1.3%），我们预计伴随基数效应的减弱，下半年CPI将进入正区间。
●1季度和3月份主要指标进一步巩固了我们在4月2日的《关注宏观新动向》的判断，我们重申2、3季度GDP环比增长将显著反弹，同比下半年回到8%以上，全年增长7.6~8%的判断。
●政策预期：近期宏观经济局面的好转，降低了出台新一轮刺激政策的可能性，目前政府重点可能是落实前期已出台的政策。此外，我们预计贷款增长未来将逐步回落，反映了贷款前高后低的季节性特征，以及能吸引银行放贷的投资项目数量逐渐下降。但如果4月份信贷继续强劲增长，货币政策则需要微调，以在短期保增长和长期抗通胀之间取得平衡。最后，近期股市表现强劲，使得资本市场具备了为保增长所需投资融资发挥更重要作用的契机，这将减轻完全依赖银行信贷进行融资的压力（毕竟1季度新增贷款已超速增长）。
（详细内容请参阅附件）
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