| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 13:47 |
作者： |
冯玉明 |
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3月18日美联储宣布：未来六个月内将买入3000亿美元的长期国债。
同时，增持“两房”发行的房屋抵押证券7500亿至1.25万亿美元，增持“两房”发行的机构债券1000亿至2000亿美元。此外，联储将通过总额1万亿美元的TALF（Term Asset-backed Securities Loan Facility），向家庭消费信贷和中小企业贷款市场直接提供流动性。美联储上述政策立即成为全球市场关注的焦点：一是联储超常规的政策能否带来美国经济的复苏；二是大量货币投放是否会在未来引发通胀；三是政策对美元汇率可能的影响。对这三个问题，我们的看法如下：
政策会促成美国经济复苏，但复苏程度有限。我们认为，美联储的行动会促成美国经济的复苏。首先，美联储的政策一方面为政府融资创造了有利条件，使得奥巴马政府的经济刺激计划能够顺利实施。其次，我们预期在银行信贷被激活以前，美联储的“量化宽松”政策规模仍会不断扩大。
再次，从日本的经验看，在资产泡沫破灭、金融体系出现系统性风险以及信贷紧缩的市场环境下，积极扩张的财政政策和货币政策对避免经济陷入长期衰退还是能够起到至关重要的作用的。不过，我们同时认为，对美国经济复苏的程度也不能报有太高的期望，在其经济步入复苏后，经济增长速度也会如当时的日本一样非常缓慢，因为二者面临的问题在本质上是一样的，即资产负债表的收缩。资产负债表的收缩将限制美国经济复苏的高度，特别是家庭部门资产负债表的收缩会经历较长时间。因此，即使美国经济复苏，中国对美国的出口增长也可能远不如以往那样强劲。
远期通胀预期上升，但最终结果具有高度不确定性。美联储激进的扩张政策无疑使市场对远期通胀的担忧上升。不过，我们这里要指出两点。一是对通胀的担忧是在远期而非近期，近期内各国央行最为担心的仍然是通缩而非通胀。二是远期通胀是否确如市场预期一样发生以及其程度如何仍然充满不确定性。首先，从日本90年代的经验看，尽管日本当时的货币政策也很积极，财政赤字规模也很大，但并没有产生通胀。其次，如果真如我们预期，美国复苏后经济增长依然缓慢，那全球经济增长速度也不会很高，只要供给面不出现大的冲击，高通胀就不太会发生。再次，控制通胀是美联储的首要任务，一旦通胀势头出现，美联储也会有政策调整，虽然与以往相比，由于经济增长缓慢，美联储政策调整可能会慢一些，但是毕竟会调整。我们预期，最可能的情形是通胀水平出现一个短时间的上升，但高通胀和恶性通胀发生的可能性不大。当然，由于通胀是远期的，其结果将有很大的不确定性。
短期美元进一步大跌仍有阻力，中期可能维持强势。就联储政策对美元汇率的影响看，我们认为虽然它增加了短期内美元的压力，但由于避险情绪仍存在，美元短期进一步大跌有阻力，而中期内，随着美国贸易赤字规模的缩窄，美元对主要货币还可能维持强势。
(具体内容请见附件)
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