| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月09日 16:25 |
作者： |
薛华;谢亚轩 |
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8%的GDP和4%的通胀目标，特别是通胀目标为经济刺激留下足够空间。政府工作报告偏向保守，一般为下一年制定较低的GDP增速和较高的CPI增速。05年以来制定的GDP增速一直是8.0%，考虑到当前很多机构认为保八任务艰巨，09年8.0%的目标还是有很强的刺激经济含义。而4%的通胀目标显然远高于市场预期，即使在05、06年，政府对下年CPI的目标值也只是3.0%。预计上半年CPI为负值，下半年平均达到8.0%基本上是不可能的。因此我们认为制定较高的CPI目标实际上是为刺激经济留下足够的空间。
当前信贷增量巨大，在此拉动下，通胀起来可能早于预期。货币信贷是最重要的领先指标，M2领先工业生产6-9个月，领先CPI11个月。当前信贷扩张力度相当大，08年11月到09年1月，新增信贷2.8万亿，2月份估计1.1万亿，累计达到3.9万亿，和07年全年相当，而该年经济已经过热。即使考虑到票据融资水分，当前信贷增量也相当巨大。保守估计，09年全年信贷增加5万亿，考虑到08年11、12月份信贷作用的滞后体现，09对08年可类比信贷增速达到60%（（5+1.1）/（4.9-1.1））。我们之前预计2-6月份CPI同比涨幅为负值，随后转正，目前看可能早于预期。
近期各项指标已经显示经济明显扩张的迹象。PMI连续两个月回升，2月份生产和新订单指数超过50，从对应关系看，1-2月份工业生产增速应有明显反弹。PMI出口订单有所反弹，这与我们了解到的电子行业订单增加是一致的。进口指数持续反弹，而原材料库存指数反弹更多反映了价格上涨的预期而非需求不足导致库存增加，因为存货投资是顺周期变量。行业层面，2月份机械销量猛增，汽车销量增加，而房地产交易也有所回升。
但不必担心未来可能的恶性通胀问题。因为通胀再度抬头之前经济必定已经好转，当下所面临的通缩风险已经化解，而紧缩政策应对通胀更加有效。
（具体内容请见附件）
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