| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月20日 14:05 |
作者： |
邓宏光 |
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前言：
08年最后一个月的经济数据即将公布，CPI可能回落至1.5，PPI可能进入同比负增长阶段（-1.7）。回首08年，物价风云变幻，市场多数机构都没有预料到曾经急速上升的通胀转眼间就变化为近在眼前的通缩。进入09年，通缩已然成为市场普遍预期，对此我们并不否认，但物价真的就“不再折腾”、“一路通缩到底”了吗？要完全排除这种可能性似乎仍有困难。因此，本文对当前的通缩预期和未来的物价变动进行了分析，希望能对投资者全面把握09年物价变动趋势以及相关投资主题有所帮助。
通缩预期或过于严重。历史上国内通胀往往是常态，央行政策存在经济增长与通胀的非对称偏好。尽管08年物价经历了见顶回落的过程，但造成物价上涨的需求、成本和结构等因素只是暂时中断，09年可能逐步回升，从而对物价上涨产生压力。我们认为，多种因素影响下，CPI可能在7月见底，PPI可能在3月见底；二者都将经历见底回升过程，预计全年CPI为1-2%，PPI为-1.3%。我们并不否认通缩的可能性，但认为本轮通缩可能没有预期严重，特别是PPI可能更多表现为基数原因下的“数字型通缩”。
潜在通胀将逐步显现。市场普遍预期欧美经济可能在一季度后有所好转，二三季度逐渐回升；国内存货调整可能在一二季度基本完成；美元可能随着避险情绪及去杠杆化过程的消失而重回贬值通道；结合环比数据情景分析及流动性复苏等对物价的影响，我们认为潜在通胀可能在09年四季度逐步显现。而历史经验表明，一旦物价从低点开始反弹，在到达阶段高点之前，大约需要两年时间。如果CPI在09年三季度见底，那么预计10年CPI也将处于上升阶段，11年下半年才会完成这一上升周期。
潜在通胀下的投资主题。结合09年可能发生潜在通胀以及基本面来看，有色金属、农产品、石油有望成为下一轮潜在通胀的受益者，有色金属公司中，我们较为看好锌、铜和黄金。有色金属：随着潜在通胀的释放，基本金属价格将在09年触底，2010年基本金属价格将恢复上涨趋势。石油：随着09年全球大规模经济刺激方案的推出，对于石油等大宗原材料的需求将迅速增加，当需求和供给出现再平衡时，投机性资金对于原油价格的上涨将再次起到助推的作用。相关上市公司存在较好的投资机会。农产品：国家日益重视粮食安全的战略地位，农产品刚性需求与不稳定供给格局将长期存在，国家收粮力度将进一步加大，09年粮食收购价格有望稳重趋涨。国际市场农产品价格经过大幅下跌后，已脱离了供需基本面，主要农产品价格和通胀预期有较高的相关性，随着全球流动性的再次充裕，全球农产品价格有望企稳回升。
(具体内容请见附件)
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