| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月20日 14:36 |
作者： |
哈继铭 |
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要点：
奥巴马8250亿美元刺激计划细节出炉。“美国复兴和再投资计划”包括大规模减税2750亿美元和大幅增加政府支出5500亿美元。我们预计此次大萧条以来最大的经济刺激计划能在下半年对经济产生提振作用，因此美国经济在财政与货币政策的共同作用下可望在今年年底前微弱复苏。如刺激计划得以推行，我们初步估算2009年和2010年的财政赤字占GDP比重将可能高达10.4％和7.6％，公众持有债务占GDP比重将从现时的40%上升至2012年60%的水平。另一方面，美国参议院投票通过向财政部发放TARP的第二批3500亿美元的资金。而美国政府16日宣布向美国银行再提供200亿美元注资，同时为其高达1180亿美元的资产提供担保，以帮助其完成收购美林，防止因为这桩交易的流产而诱发新的金融危机。欧洲央行上周减息至2%的历史最低水平。我们认为欧洲央行仍有减息空间，然而其实行零利率可能性不大。而由于美联储已无减息空间且美国经济很可能先于欧洲经济复苏，欧元兑美元仍将受压。
中国方面，统计局上调07年GDP增速至13%，这一修正不会使得08年GDP增速由于基数提高而下降，反而会使其比此前预计的要高，因为此前对于08年GDP增长8.6%的估算是基于众多高频率的微观数据与GDP的历史关系来进行的，而本次上调07年GDP增速使得这一关系发生变化，在新的体系下，同样的微观数据对应的GDP增速却更高。因此，本次历史数据调整之后，如果即将公布的08年GDP增速仅略高于9%，则说明目前的经济增长实际情况可能低于我们的预期。此外，我们自08年12月提出消费券是短期内刺激经济的较佳选择后，杭州成为继成都之后又一采取消费券刺激经济的城市，且其消费券设计有显著进步，较符合我们此前的建议：1）可购买范围包括了文化、娱乐、健身、旅游等服务类消费，且这些项目能享受的折扣比普通商品更大，体现了鼓励非必需品消费的倾向；2）消费券规定的使用时限较短。最后，一些研究机构认为目前中国经济放缓主要源于内需放缓的影响，因此建议政府应大力刺激内需，然而我们的实证分析显示，全球各国经济近期的放缓主要源于外需的影响，出口依赖程度越高的国家，其工业生产放缓程度就越严重；这也与中国近期数据走势相符，反映内需的消费与投资仍较为稳健，工业生产仍因出口受阻而显著下滑，也显示外需是当前经济下滑主要原因，而非内需的下滑。因此指望大幅刺激仍较为稳健的私人部门内需，如房地产和汽车消费、私人部门投资等来应对外需恶化引发的经济波动，恐难度较大，效果有限。
亚洲区内政府外债融资市场有回暖迹象，但全球实体经济却正步入寒冬，给短期外债高企的国家继续带来威胁。
亚洲新兴外债市场于1月初转趋活跃，截至1月15日，以美元为底的5~10年期债券销售额至已超过35亿美元。
这显示区内对美元融资的急需，及国外投资者对区内高评级政府和政府担保的美元债券的信心有所恢复。这将有助于区内一些国家用长期外债逐渐取代短期外债，从而降低目前高企的短期外债付款压力。但这市场信心的回升是否能长期持续仍很不确定。一些新兴欧洲市场可能会在可预见未来面临新的债务支付压力，而且可能对短期外债高企的亚洲国家产生不利影响。实体经济方面，发达经济体的需求下降是亚洲区出口大幅下滑的主要催化剂。但由于亚洲新兴经济体的‘加工贸易’模式主要是通过区内的渠道，所以美欧等发达国家需求的下降亦会造成区内‘加工贸易’的大幅收缩而间接的第二轮影响到亚洲新兴市场。中国在区内有较大的‘加工贸易’比例，因此能否维持中国经济的平稳增长和提高内须将是其对其他新兴市场经济复苏的重要因素。另一方面，其他新兴市场经济严重衰退和金融市场持续恶化亦可能使中国短期经济前景面临考验。
(具体内容请见附件)
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