报告要点

　　事件描述

　　我们对公司基本面跟踪更新。1)公司非公开增发项目获批准，深耕380 项目;2)380 项目具备商业价值，抓流通业契机，顺应未来整合趋势;3)380 平台已过培育期，业绩成熟期临近;4)高成长预期需传统业务协力。

　　事件评论

　　非公开发行获批，深耕380流通平台。公司非公开增发项目获得证监会批准，公司募集资金将全力投入380 平台项目的开发。该项目将延伸公司原有的前端生产型服务链条至服务链条的后端，并最终形成整合化的渠道服务外包，深植供应链前景更为广阔的消费端。

　　具商业价值，抓流通契机，顺应未来整合趋势。从项目所处行业发展趋势以及公司自身项目所能实现的商业价值两方面出发，我们看好公司项目前景。从行业趋势而言，公司项目所处流通批发业汇聚政策支持，且未来存在成本推动的整合趋势;而从所能实现的商业价值而言，公司项目契合了流通业趋势，能够实现1)降低边际成本;2)助力渠道快速拓展;3)促进合作商销售额稳步上升。

　　380项目已过培育期，业绩成熟期临近。我们按照公司项目历史收益水平推算公司目前项目已经渡过培育期，原有平台的边际改善及促进的新订单增长推动平台更加成熟。预计13 年项目收入占比将首次达全公司50%。

　　成长预期需存量业务协助发力方可实现，维持“谨慎推荐”。我们认为公司项目的市场空间、前景以及公司的项目执行能力在过去已经得到一定程度的证明，我们依然看好公司在快消品市场的发展。

　　但是就业绩体现而言，我认为虽然公司380 项目已经渡过最初的成熟期，在业绩成熟度上将迎来拐点。但是现有存量业务的占比依然达60-70%，存量业务目前所面临的微增长局面，在12，13 年度有可能程度抑制公司新项目业绩增速体现，从而影响公司整体业绩增速拐点。(测算见表6)鉴于公司存量业务未来增长前景的不明确性，我们无法明确公司的高成长预期，并且业绩拐点时期存在后延可能。我们预计公司12 年-14 年EPS分别为0.176 元，0.200 元和0.245 元，对应PE 分别为29 倍，25 倍，及21 倍，维持谨慎推荐。