事件：

　　目前TSV产能达到1万片/月，已顺利跨越盈亏平衡点。TSV产线投资较大，1 条理论产能在1 万片/月的产线，盈亏平衡点在5000-5500片/月左右。TSV 技术路径复杂产能爬坡难度大，处于摸索阶段的企业一般需要3 年左右的试产过程才能够上量。西钛微在经历多年产能爬坡后于12Q4 达到1 万片/月的产能，顺利跨越盈亏平衡点。

　　新客户拓展顺利，13 年TSV 产线产能利用率或将达到85%。11 年之前，公司客户仅为Aptina 与Sony。从12 年开始公司积极调整战略，目前TSV 代工业务已经打入了格科微，斯比克(终端客户是联想和宇龙)等国内智能手机产业链公司，12 年西钛微国内外产品销售额比例达到了1:1，整体销售情况良好，我们预计2013 年全年公司产能利用率将维持85%的较高位置。

　　西钛微TSV 产品加工费约为2000 元/片，短期降价的可能性较小。TSV 封装产品售价较传统封装产品售价低30%左右，考虑到目前TSV产品对于传统产品还处于替代过程中，我们认为公司产品短期降价的可能性较小。

　　13 年预计TSV 产品加工费将或将达2 亿元，净利润达到3000 万。按照上述假设，可以得到13 年西钛微TSV 加工费约为2 亿元，基于TSV产品较高的技术壁垒，我们假设净利率落在15%左右，则可以得到13 年西钛微净利润或将达到3000 万元。

　　公司业绩较快发展，给予公司增持评级。预计12-14 年营收分别为16.23 亿元、19.32 亿元、23.75 亿元;净利润为1.21 亿元、1.73 亿元、2.24 亿元;EPS 为0.19 元、0.27 元、0.35 元。

　　风险提示：

　　1. TSV 产品出货量不达预期。

　　2. 宏观环境差于预期。