公司发布2012 年报：收入增24%、净利润增53%

　　2012 年公司实现营收16.2 亿元，同比增长24%，净利润1.21 亿元，同比增长53%，对应EPS 0.19 元，符合我们预期。扣非后净利润7015 万，同比增长47%。

　　公司2012 年业绩同比大幅增长，除了2011 年基数偏低外，天水二厂、西安子公司产能释放是重要原因。其中西安子公司去年贡献净利润2106万，尤其是Q4 随着设备的逐步到位，单季贡献净利润近1500 万，刨去补贴款也有700 万左右，超过前三个季度的总和。

　　毛利率持平、费用控制良好

　　2012 年公司毛利率18.9%，较2011 年提升0.1 个百分点，西安子公司高端产品占比的提升抵消了部分老产品转来料加工毛利率的下降。费用率方面，公司三项费用率12.9%，较2011 年下滑1.6 个点，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，在去年天水二厂、西安子公司规模迅速扩大，以及国家02 专项研发投入提升的基础上，费用率反而有明显下降，反映了公司良好的费用控制能力。

　　西安子公司和西钛今年仍是最大看点，维持买入评级

　　西安子公司2012 年下半年进入发展快车道，来自展讯、高通、全志等客户订单需求旺盛，我们判断2013 年西安子公司收入和净利润可望分别增长40%和50%以上。

　　西钛方面，公司可能在Q2 完成28.85%股权的受让，受让完毕后股权将达到64%。西钛去年亏损2280 万，主要是Q4 计提了近2000 万的库存减值和坏账准备。而从经营的角度考虑，10 月起单月盈利已较为可观。暂时不考虑西钛并表，2013-2015 年EPS 0.23/0.27/0.31 元，考虑西钛并表的备考EPS 为0.26/0.31/0.35 元，维持买入评级，目标价6.5 元，对应2013 年备考EPS 25 倍估值。