事项：烟台万华公告独资成立“广东万华化学科技有限公司”，公司华南项目占地约340,000平方米，分两期建设，总投资20亿元人民币，一期投资7亿元人民币，由烟台万华独资建设。主要建设水性表面材料树脂、改性MDI及复合膜用聚氨酯胶粘剂、聚醚多元醇（二期拟建项目）等多种产品的生产装置，配套建设华南物流、技术支持中心等设施。同时，公司公告为了理顺ADI（脂肪族异氰酸酯）业务的经营机制，加快公司ADI业务的发展，公司决定成立ADI事业部。
　　平安观点: 
    华南项目一期和二期预计分别于2015年下半年和2018年底投产 
    公司华南项目分二期投资，一期和二期投资额分别为7亿元与13亿元。一期项目为10万吨水性表面材料树脂（3万吨水性聚氨酯分散体、6万吨水性丙烯酸树脂、1万吨水性聚氨酯-丙烯酸树脂及其他），5万吨改性MDI及复合膜用聚氨酯胶黏剂产品（2.6万吨软泡改性产品、0.7万吨粘合剂、1.2万吨改性固化剂、0.5万吨特种聚醚），一期项目预计，一期项目预计2015年6月，完成装置所有建设，开始试车；二期项目再建10万吨水性表面材料树脂、5万吨改性MDI，新建5万吨聚醚多元醇，预计2018年底建成。一期项目预计增加销售收入约25亿元，二期项目累计增加销售收入60亿元。
　　华南新材料项目延伸烟台本部产业链，盈利前景乐观 
    华南新项目主要以公司烟台工业园项目生产的MDI、丙烯酸酯和环氧丙烷等为原料，进行下游深加工后，在华南及东南亚等区域进行销售，水性表面材料树脂、改性MDI均为高毛利率产品，国内进口依赖度高，盈利前景乐观。
　　投资建议及盈利预测
    公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量、吨毛利提升。我们上调公司盈利预测，预计公司2012~2014年EPS分别1.08元、1.39元、1.69元，目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为16、12、10倍左右，2014~2018年，八角工业园区及华南新材料项目陆续投产，预计2016~2020年公司将延续“十二五”期间稳定增长，我们维持对公司“强烈推荐”的评级。
　　风险提示
    全球宏观经济进一步恶化、新材料项目进展低于预期。