2013年2月6日，烟台万华公告拟投资20亿元进行华南项目的生产建设，公司拟在广东珠海建立子公司（广东万华化学科技有限公司），从事水性表面材料树脂、改性MDI及复合聚氨酯胶粘剂、聚醚多元醇等产品的生产、销售。该项目计划分两期实施，一期计划投资7亿元，主要包括（1）10万吨/年水性表面材料树脂；（2）5万吨/年改性MDI；一期预计2013年下半年动工，2015年可投产；二期计划在一期项目基础上，将水性树脂、改性MDI等产品产能翻倍，同时新建5万吨/年组合聚醚项目；另外公司将配套建设华南物流、技术支持中心等辅配套项目。该项目目前正在办理前期手续，预计2013年上半年前可以完成。
　　水性表面材料树脂主要是涂料、胶粘剂、水性合成革等行业的原材料，用于替代传统溶剂型表面材料，符合下游行业发展趋势，具体来说，公司10万吨水性表面树脂包括3万吨水性聚氨酯分散体、6万吨水性丙烯酸酯、1万吨水性聚氨酯-丙烯酸树脂等；改性MDI下游主要用于汽车、家具、弹性体等领域，复膜胶粘剂下游主要用于食品包装、化妆品等领域；组合聚醚主要是冰箱冰柜、建筑节能、软体家具等的原材料。
　　点评：
　　1、华南项目是烟台万华向下游延伸拓展的开门之作作为国内唯一一家内资MDI厂商，过去十年，烟台万华经历了快速成长，其MDI产能从2000年的4万吨/年扩至2012年的110万吨/年，净利润也从2000年的约1亿元，增长至2011年的约18.5亿元，目前公司已成为聚氨酯原料MDI的全球性龙头企业，产能全球第三；在经历MDI产能的大幅扩张后，公司计划逐步向下游扩张，华南地区是我国聚氨酯产品包括合成革、家具等的主要生产消费地，我们认为公司将华南地区作为公司向下游延伸拓展的第一个基地，符合国内需求的实际状况，我们看好公司华南项目的投资建设。
　　2、MDI行业近况：2013年初以来，价格略有回升2013年初以来，MDI价格有所回升。MDI价格在经历2012年9月份的快速上涨后，在2012年10、11、12三个月份价格又出现了大幅回落；2013年初以来，MDI价格有所回升，目前纯MDI价格约为2.19万元/吨，较年初上涨约900元/吨；聚合MDI价格约为1.90万元/吨，较前期上涨约400元/吨。从下游来看，目前仍处聚氨酯消费淡季，下游需求相对低迷。
　　3、维持公司“买入”评级，6个月目标价“20.60”元目前，在宁波万华完成技改后，烟台万华MDI产能已升至110万吨/年，我们预计公司将占据国内50%以上的市场份额，较2001年20%的份额有了显著的提升，公司行业定价能力提升，2013年公司产能将升至140万吨/年，2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外，公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。
　　我们维持公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.03元、1.23元、1.59元，对应2012-2014年17、14、11倍动态市盈率，我们维持公司“买入”投资评级，6个月目标价20.60元，对应2012年20倍动态市盈率。