2012 年业绩基本符合我们预期。公司公布业绩快报，实现收入28.84 亿元，同比增长46.41%。实现营业利润2.76 亿元和利润总额3.44 亿元，分别同比上升69.65%和78.28%。实现净利润2.45 亿元，同比增长59.51%，EPS 为0.56 元。2012 年底公司每股净资产为6.52 元，同比上升7.59%。公司业绩超出市场平均EPS 为0.52 元的预期，基本符合我们预期。

　　收入28.84 亿元，同比增长46.41%，超出市场预期。公司实现收入28.84亿元，同比增长46.41%，大幅超出年初计划26 亿元的收入指标，也超出年中27 亿元的计划。公司在2012 年1-4 季度中单季度收入分别确认3.69、6.18、7.32、11.66 亿元，四季度成为公司收入确认的高峰期，并没有遭到电网交货放缓的影响，收入规模超出市场预期。

　　新签合同38.97 亿，同比增长43%，预计跨期订单22.6 亿元，同比增长30%。2012 年公司新增合同订单38.97 亿元，与上年同期相比增长43%，超出公司年初35 亿的订单指标10%以上。公司2011 年底未执行订单为17.4 亿元，同比增长40%，可以测算出公司2012 年底未执行订单为22.6 亿元，同比增长30%，为2013 年的收入增长奠定了基础。2012 年1-4 季度的新签订单分别为9.34、11.77、10.55、7.31 亿元，四季度新签订单偏低预计跟公司已经超额完成全年指标有关。

　　毛利率回升2.6%，但净利润率仅回升0.7%，净利润率提升空间大。公司2012年产品的综合毛利率提升2.6%，提升至39.27%，主要是因为行业自2011年开始恢复平均价中标，产品价格逐步提升，这一趋势在2012 年招标中延续，预计公司综合毛利率在2013 年将进一步提升至40%以上。同时我们注意到，公司2012 年的净利润率为8.5%，与2011 年比仅提高了0.7%，低于毛利率提升近2 个百分点。公司营业利润率为9.6%，提升1.3%，也低于毛利率回升的节奏，说明公司2012 年依然是投入的一年，费用率依然呈现上升的态势，预计在2013 年费用率将开始有所降低。

　　财务与估值

　　预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.56、0.80、1.10 元(原预测为0.55、0.79、1.07 元)，参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013 年25 倍PE 估值,对应目标价20.00 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　国网招标重新采用最低价中标、新产品和海外市场开拓低于预期。