投资要点

　　? 1-3 季度公司实现营业收入31.90 亿元，同比减少22.44%，实现归母净利润7411.94 万元，同比减少82.33%， EPS 0.19 元，其中第三季度实现归母净利1623.92 万元，单季度EPS 0.041 元，符合预期。

　　? 我们测算1-3 季度销量近1200 万吨，和去年同期持平，其中第三季度单季度销量约490 余万吨，同比增长约14%，环比亦增加约75 万吨，我们预计第四季度销量仍有望环比增长，全年预计可实现1700 余万吨销量，窑运转率可达9 成以上。窑运转率的提升也令第三季度吨期间费用较二季度降低约4 元/吨至36 元/吨。

　　? 业绩的下滑主要因华东地区新增产能的压力下价格的大幅回落，我们测算第三季度水泥及熟料出厂均价同比回落近75 元/吨，环比第二季度亦有近30元/吨的回落，但受益于动力煤价的下跌，二、三季度吨毛利基本持平，约合44 元/吨。

　　? 9 月下旬江西水泥价格明显恢复(协同涨价)，目前南昌高标号水泥市场价较8 月份低点涨幅约80 元/吨，四季度由于华东新增产能压力较小，我们判断目前水泥价格有望可维持，我们预计公司今年第四季度吨毛利或将在70元/吨附近。

　　? 公司拟定向增发，发行数量不超过6500 万股，发行底价为10.30 元/股。目前公司资产负债率62.96%，若增发可顺利完成，有望进一步提升公司权益产能(收购锦溪水泥40%股权)，进一步延伸产业链(商混站项目)，并可明显减轻财务压力(补充流动资金)。

　　财务与估值

　　? 受益于四季度华东水泥价格的抬升，我们小幅上调公司今年盈利预测，预计2012-2014 年每股收益分别为0.42、0.56、0.76 元，按行业可比公司平均PE 估值，目标价13.08 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　? 地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等因素均可令公司业绩不达我们预测。