| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月07日 14:14 |
作者： |
杨国华 |
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2012年1-6月公司实现营业收入307.2亿元，净利润37.3亿元，同比分别增长53.7%和25.1%。
毛利率、净利率略有下滑，预计未来2-3年均将呈小幅下降趋势。12年1-6月公司毛利率37.3%，净利润率（含少数股东损益）14.8%，分别较11年全年水平下滑2.5和1.4个百分点。由于近几年销售均价的下降，预计未来结算毛利率和净利率将呈下降趋势。
仍保持较强成本控制能力。12年1-6月公司结算口径三项费用率为8.2%，较2011年全年水平略高0.3个百分点；12年1-6月销售口径三项费用率为4%，较2011年全年水平下降0.6个百分点。
业绩锁定率很高。截至2012年6月，公司已售未结金额1464亿元，加上2012年1-6月结算的302亿元，二者合计1766亿元，相当于2011年营业收入246%，相当于我们预测2012年营业收入的180%。
今年推货将集中在下半年，且仍将以中小户型为主，预计全年销售额将达到1400亿左右。1-6月公司销售金额625.4亿元，同比下降4.7%。今年新推盘大部分集中在下半年特别是第四季度，预计下半年销售金额将明显高于上半年。且公司一贯坚持以中小户型普通商品房为主的产品结构对销售非常有利。其中，公司上半年所销售的住宅中，144平方米以下户型占比达到89%。
资金状况非常优秀。截至12年6月底，公司净负债率22.8%，较2011年底下降了1个百分点，且明显低于行业平均水平。现金对短期付息债覆盖率达到232%，较2011年145%水平大幅提升。优秀的资金状况，为公司未来土地扩张及并购带来了很大空间
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.11、1.41、1.72元，对应目标价13.2元，维持公司买入评级。按照目前房价水平，折现率9%的情况下，公司重估净资产（NAV）为11.7元/股，目前股价折价25%。
风险提示
行业政策风险。
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