| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月01日 14:08 |
作者： |
尹沿技 |
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一、事件概述
今日汉得信息公布2012年半年报：2012年1-6月，公司实现营业收入311,512,364.15元，相比上年同期增长35.79%；实现归属于上市公司股东的净利润52,806,295.63元，相比上年同期增长31.68%。
二、分析与判断
高端ERP需求受经济增速下滑影响较小，营业收入较快增长
2012年上半年，公司营业收入同比增长35.79%，其中ERP实施同比增长38.69%，软件外包同比增长79.34%。在国内经济形势不明朗的背景下，收入较快增长主要得益于：1）上市后公司品牌知名度提升，2）行业解决方案不断完善和交付能力提高。
但是，自去年四季度以来，单季度收入增速处于下降趋势，再加上去年下半年基数较高，全年收入增速存在一定压力。
毛利率下滑较多，人力成本上升是主因
2012年上半年，公司综合毛利率同比下降3.8个百分点，毛利率下滑较多主要是因为公司去年下半年新进员工整体薪酬提升幅度较大，而收入贡献有一个过程。我们预计，从全年来看，随着人员实际利用率的提高，今年毛利率下滑压力将减轻。
期间费用率下降明显，规模效应有望延续
2011年，公司管理和销售费用率同比分别下降1.5和0.1个百分点，体现了规模经济效应。我们认为，在收入规模不断扩大的背景下，期间费用率有望进一步下降。
2012年公司有望较快成长
1）高端ERP受宏观经济影响较小，SAP在中国投入的大幅增加对公司发展形成有效支撑，未来两年收入有望维持快速增长态势；
2）费用压力明显减轻，预计今年人员增长30%左右，收入增速与成本费用基本持平；
3）兼并收购开启外延式扩张步伐，并与主业产生协同效应，夏尔或许只是开始。
三、盈利预测与投资建议
公司处于价值链高端，客户粘性高且业绩增速较快，理应享受一定的估值溢价。维持前期盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.80、1.10和1.48元，对应PE为21.5、15.7和11.6倍。维持公司“强烈推荐”评级，6个月目标价24元，对应2012年PE为30x。
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