| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月01日 14:16 |
作者： |
符健;浦俊懿 |
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公司发布半年报，业绩增长符合预期
公司今日公布12年半年报：上半年实现营收3.12亿元，同比增长35.8％；归属于母公司净利润为5,281万元，同比增长31.7%，利润增长符合我们预期，公司上半年实现EPS为0.31元。
营收增长强劲，毛利率开始出现回升
公司营业收入增长强劲，分产品来看，公司主营ERP实施服务同比增长38.7%，高于公司营收整体增速，充分显示了公司所在行业抗周期特征。
毛利率分季度来看，二季度的34.4%相较于一季度的25.4%，出现大幅回升，我们认为主要是公司去年新增逾50%的员工二季度开始贡献营收所致，公司后续毛利率将会趋于稳定。
销售费用率和管理费用率同比都出现了下降，符合我们此前对公司的判断，如果剔除274万股权激励成本，公司上半年管理费用接近于零增长。我们预计公司未来费用率将会持续下降。
ERP高端市场需求强劲，看好公司长期发展
目前ERP软件高端市场整体景气度颇高，公司作为本土高端ERP软件实施的龙头，上游主要是SAP和Oracle等国际ERP软件销售商，SAP和Oracle亚太区软件销售二季度都实现了20%以上的增长。我们认为公司全年实现30%以上的营收增速问题不大。
看好ERP行业的长期发展。随着中国人口红利的消失，中国制造业必然要通过产业升级和经营效率的提升来维持在全球的竞争地位，ERP作为企业提升员工效率的有力工具，未来将在中国传统企业的信息化建设过程中长期受益。
目标价24元，维持“买入”评级
我们对公司税费和毛利率进行了适当修正，修正后预计公司12-14年EPS分别为0.80、1.04和1.37元，未来三年净利CAGR约35%，公司目前股价对应12年仅21倍动态市盈率。目前估值已颇具吸引力。公司自2月1日小非解禁以来已历时6个月，我们认为压制公司股价的小非减持问题在8月将基本告一段落，下半年股价有望引来一轮修复行情。维持“买入”评级，目标价24元。
风险提示：宏观经济持续低迷对企业IT支出影响程度超出预期。
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