| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月30日 13:56 |
作者： |
赵宇杰 |
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一、公司上半年受益于毛利率提升，业绩大幅超我们和市场预期。上半年收入和成本分别为19.5亿和16.5亿，分别同比增长10%和3%;受益于高毛利率的并购业务(年度+旗智)和媒介集中式采购，公司毛利率大幅提升5个百分点到15%;归属母公司净利润为0.59亿，同比增长39%;实现每股EPS为0.31元，Q2、Q1业绩分别为0.13元、0.18元，同比增长33%、44%。
二、上半年经营回顾：面对宏观经济的不利影响，公司年初强调增厚三大主业利润的思路得到贯彻执行，在收入增速放缓的情况下，实现业绩同比大幅增长39%的好成绩。三大主业：媒介代理、品牌管理、自有媒体毛利率均分别同比提升4个、1.4个和7个百分点至9.65%、84%和37%。新增业务：
旗智公关上半年表现超预期，已完成全年对赌业绩目标0.21亿的52%。重庆年度受地产广告影响上半年经营表现一般，不过收入表现超预期。
三、下半年经营展望：从内生+外延两个角度分析，公司3季度业绩有望做到0.217元，接近公司3季度业绩预计区间的上限(公司预计EPS区间为0.18~0.22元，增长区间为17%~41%)。3季度0.21元业绩=维持Q2水平的0.18元+内生增长10%对应0.02元+青岛先锋和上海窗之外新增的0.017元，如果3季度有新增并购和内生增长超预期，公司3季度业绩还将超预期。
四、维持“买入”评级，上调目标价。我们预测公司2012~2014年EPS为0.74元、1.00元、1.31元，当前股价对应公司12~14年PE为26倍、20倍和15倍。上调目标价到23.5元，对应12~14年PE为32倍、23倍和18倍，主要是对公司下半年业绩和潜在并购的乐观预期，公司账上现金充裕，公司截止6月底账上还有超过10亿现金，比去年底还新增1.8亿，可有利支持公司积极进行对外投资并购;同时从市值减现金角度看公司估值(供参考)，估值偏低，公司目前市值37.6亿，账上现金10亿，扣掉现金后市值27.6亿，预计公司今年归属母公司净利润1.4亿，对应2012年PE为19倍。
五、风险提示：后续收购进程低于预期，宏观经济不景气对广告投放影响等。
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