| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月25日 14:07 |
作者： |
陈娟 |
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事项：
峨眉山A发布了2012年中报，上半年公司营业收入4.28亿元，同比增长9.04%；营业利润6065.95万元，同比增长31.09%；归属母公司股东的净利润5144.32万元，同比增长48.02%；每股收益0.2187元，同比增长47.97%。
主要观点：
1.游客人数同比增12.2%，营业收入增长快于营业成本致每股收益大增：峨眉山风景区12年上半年接待旅游人数113.8万人，同比增长12.4万人次，实现营业收入4.28亿元，增长9.04%，而同期公司营业成本增长仅6.63%，毛利率提升。此外，上半年公司的财务费用下降明显，较同期降低了33%；投资收益也开始逐渐兑现业绩，盈利能力明显好于去年。
2.所得税税率降低打开利润空间：根据2011年7月财政部《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》相关规定，自2011年1月1日至2020年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。因此，公司本期所得税按照15%计缴，而去年同期按照25%计缴，这也是本期归属母公司股东的净利润大增的另一个重要原因。
3.游客人数增加，四大业务增长稳定，索道毛利率有所提升：门票收入毛利水平稳定，营业收入增长13.49%；索道主要成本是折旧，本期索道成本下降3.85%，毛利率提升2.83%，至80.85%；宾馆业务和商品销售增幅较小。前期公司公告了投资2.42亿元用于改建红珠山宾馆7号楼，本次改造旨在将7号楼改造为五星级休闲度假酒店，计划工期大致为一年半时间，7号楼修建招标已经开始，我们预计14年7号楼改造完成，届时将对业绩产生负面影响。红珠山宾馆共有1-8号楼，其中1、5、8号楼为五星级标准楼，7号楼的修建标准高于5号楼和8号楼标准，但由于红珠山宾馆利润占公司利润不到10%，7号楼改建完成后对公司利润影响不会太显著。
4.门票提价听证会延期，但门票提价为大概率事件：原定于7月6日的峨眉山风景名胜区门票价格调整听证会延期举行，我们判断门票提价是大概率事件，听证会延期对于提价并无大碍。按照听证会的提价方案，假设13年3月份执行新的门票价格（按照上调25%计算），门票提价后对明年公司业绩增厚大概0.14元。
5.三季度旅游旺季，看好游客增长，明年看门票提价，长期看产业链延伸：
受益于四川交通建设投资的高位求进以及今后五年是乐山市建设区域性次枢纽的关键期，“天府新区”的建设将使乐山加速融入四川最具经济活力的成德绵经济带，对游客增长有着直接的刺激作用。目前峨眉雪芽项目的销售渠道已基本完善，公司一方面加大直营店力度，另一方面也会拓宽经销商代理的渠道。预计未来三年，公司茶业项目将步入快速市场推广期。但产品定价不会过高，并且要投入大量的宣传费用，因此两年内峨眉雪芽项目的利润率难获提升。待快速推广期过后，伴随着规模与毛利率的提升，该项目将成为公司的重要的利润来源。建议长期关注公司峨眉雪芽、文化演艺等产业链的延伸带来的转型。
6.盈利预测：我们认为近期公司门票提价、再融资等催化剂都有望推动下半年包括2013年业绩提升，预计2012-2014年公司EPS分别为0.77元、1.03元和1.17元，目前股价对应的动态PE分别为29.84倍、22.26倍和19.65倍，维持“推荐”评级。
7.投资评级：作为旅游行业的优质企业，我们一直强调公司拥有得天独厚的景区资源。无法复制的资源令公司有着宽广的护城河。再加上旅游行业将是国家未来重点扶持的行业，伴随着居民消费升级和经济结构转型，该行业必将处于快速发展的时期。但是如果公司一味的固守传统自然景区带来的利润增长，那么客流的增速和票价的上升空间终究是存在瓶颈的，这将影响公司的估值。公司未来的发展，关键看峨眉山旅游度假区总体规划中各项目的推进，茶业、演艺等公司新支柱产业能否培育成功成为公司新的经济增长点，公司是否能从观光旅游向休闲度假成功转型。
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