| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年06月28日 15:18 |
作者： |
赵宇杰 |
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撰写时间： |
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新文化是迅速成长的具竞争力的电视剧公司。公司成立于2004年，经历了从多元化经营到专注于影视剧经营的转型，公司集中资金和优势资源迅速发展成为国内优秀的电视剧制作与发行商，并在此基础上于2009年开始尝试进入电影领域。公司2009~2011年取得发行许可证的电视剧数量由4部119集快速增长至12部400集，电视剧销售收入由0.5亿增长至3.16亿。
电视剧行业竞争升级将促使电视剧价格出现分化。前几年电视剧销售电视台、网络视频价格持续上涨，推动电视剧行业处于快速发展阶段，加上多家影视类公司成功上市，在赚钱效应和上市效应的推动下，行业内众多优质电视剧公司纷纷扩大产能，使得电视剧有效供给增加推动竞争升级；电视剧价格将出现分化，精品剧价格有上升空间，而非精品剧价格将面临压力。
公司近3年均成功发行电视剧，每年发行电视剧单集价格均有提升。公司2009~2011年主要的19部电视剧平均单集累计签约销售价77万，高于行业平均；2011年的《刁蛮俏御医》（197万/集）和《黑色名单》（131万/集）、2010年的《我的三个母亲》（141万/集）、2009年的《隐形将军》（127万/集）的单集签约发行价格均超过百万元；《刁蛮俏御医》、《我的三个母亲》、《隐形将军》也是公司当年单集销售价格最高的剧集。
盈利预测与估值。我们认为公司在上市解决资金瓶颈之后，未来将保持快速发展势头。预测公司2012~2014年主营业务收入增长率分别为44%、50%和32%，毛利率分别为38.9%、37.8%和37.8%，EPS分别为1.02元、1.49元和1.95元。综合相对估值和绝对估值，我们给予公司合理股价区间为27~29元，对应2012年、2013年PE分别为26~28倍、18~19倍。
风险提示：电视剧制作规模扩大带来投资风险，参与电影投资具不确定性。
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