| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月25日 14:55 |
作者： |
陈财茂 |
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经营模式独特，定位精品的优质企业
经过多年发展，公司已经形成“工作室+一剧一聘”独特经营模式，电视剧发行量居全国前列的影视剧制作公司。公司2011年营业收入达3.22亿元，过去三年CAGR为132.8%，净利润0.63亿元，摊薄EPS为0.65元，CAGR为150.2%，均呈现高速增长势头。预计2012-14年EPS分别为1.08/1.54/2.03元，CAGR为45.7%。
精品剧仍处在黄金发展期
电视剧为电视台带来了大量的广告收入，保守估计贡献了收入的30%，而相应的成本支出占比却不到10%，如果电视剧广告支出的比例能达到20%，电视剧市场规模有望达到160亿元。
尽管电视剧价格有下降趋势，但卫视黄金档电视剧市场仍是卖方市场，精品电视剧仍然供不应求，在“限娱令”和“限广令”影响下，电视台迫切需要精品剧提高收视率，增长广告收入。
视频网站经营好转，版权价格有望止跌
电视剧网络版权价格回调利于产业链的健康，视频网站的成本压力也将放缓，而视频广告收入仍然保持快速增长势头，根据艾瑞预测，2012年视频广告收入将达126.3亿元，增长101.4%，视频网站离盈利不远，12Q1视频网站盈利也有好转迹象，版权价格下降也有望划上休止符。
风险提示（1）市场竞争加剧；（2）多部电视剧未能取得发行许可，或取得许可进度影响收入确认；（3）电视剧采购价格进一步下降。
合理估值：22-26元/股分别采取FCFF和PE两种估值方法对其估值，FCFF的结果显示新文化的合理价值为21.72-25.91元/股，而PE相对估值的结果为21.6-27.0元/股，综合以上分析，我们认为公司股票的合理价格为22-26元/股。
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