| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 14:02 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：1季度，公司实现营业总收入15.77亿元，同比增长15.66%，归属上市公司股东净利润1.79亿元，同比增长25.25%，基本每股收益0.51元，符合我们的预期。
内生增长稳定：受宏观经济环境影响，公司收入增速并没有改变逐季回落的趋势，但由于地处中部，公司经营情况相对稳定，且在费用控制下，公司利润增速有所恢复，我们认为其中不乏长沙奥特莱斯经营良好的贡献。预计长沙奥莱今年可实现收入4亿左右，达到盈亏平衡，保障公司内生增长。另外公司小额贷款及品牌代理业务发展也比较顺利，公司报告期实现利息收入1585万元。
毛利率回升，管理费用增加明显：报告期公司综合毛利率为20.8%，同比提高0.83个百分点，主要由于毛利率较高的小额贷款业务收入增加及奥特莱斯毛利率有所提高。从单季数据看，1季度是公司2011年毛利率逐季下降后的首次回升，由于公司今年以内生增长为主，我们认为全年毛利率会高于去年；销售费用率为1.26%，同比下降1.01个百分点，管理费用率为3.18%，同比提高0.24个百分点，主要由于计提激励基金后管理层薪酬提高，整体来看，公司费用率较2011年有明显下降。
未来扩张稳健：公司目前储备项目有国货陈列馆、春天百货长沙店、天津项目、郴州购物中心及常德店等，开店速度在每年1-2家，且选择自有物业模式，虽然项目在建设时间上存在一定不确定性，但长远看公司外延扩张可期。
盈利预测与估值：假设天津项目房地产部分2014年全部实现收入，预计公司2012-2014年EPS分别为1.04元、1.30元和2.04元（主营1.66元），增长相对平稳确定，上调为推荐评级。
风险提示：新门店经营情况低于预期，新增项目开业时间不确定，房地产部分收益分期确认，股权激励费用影响利润等。
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