| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 14:18 |
作者： |
唐佳睿 |
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业绩超预期，1Q2012净利润增长25.25%：
1Q2012公司实现营业收入15.77亿元，同比增长15.66%；归属于母公司的净利润1.79亿元，同比增长25.25%；扣非后净利润为1.77亿元，同比增速23.56%。公司一季度全面摊薄后EPS=0.51元，超出我们之前EPS 0.48元的预测，我们认为主要原因是公司一季度小额贷款利息收入达1585万元，超我们之前预期（我们之前全年仅给2000万）。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。
毛利率稳步提升，费用控制能力加强：
1Q2012公司综合毛利率同比提升0.83%至20.80%，我们认为主要原因是1）报告期内，小额贷款业务利息收入达1585万元，同比增长137%；2）
1Q2012，低毛利率的黄金饰品和家电销售占收入比重有所降低；3）公司不断优化商场布局和调整品牌结构，促进毛利率稳步提升。同时，公司期间费用率同比下降0.29个百分点至4.52%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.01/0.24/0.48个百分点至1.26%/3.18%/0.08%。公司销售费用率大幅下降，显示出公司营销成本控制能力得到进一步加强和完善；而财务费用较上年同期增加668.10万元，主要系本期公司计提短期融资券利息所致。
内生外延，双轮驱动：
我们认为公司作为湖南省的百货龙头企业，未来将受益于区域内消费升级以及经济的城市化进程发展，同时当地较强的消费意愿也将奠定公司稳健的内生性增长；而在外延方面，已公告的郴州城市综合体项目标志着公司正式向省内二三线城市扩张，有利于公司进一步扩大湖南地区的影响力，使公司获得强有力的持续经营与发展能力。此外公司小额贷款业务屡超预期，也为公司的经营业绩锦上添花。
维持买入评级，长期看好湖南消费潜力：
不考虑地产业务，我们上调2012-2014年公司EPS分别为1.10/1.37/1.67元（之前为1.03/1.30/1.60元），主要是小额贷款从原先2200万每年上调至4500万元，未来三年复合增长率26..2%，给予6个月目标价24.27元，对应2012年20X市盈率（外加长沙银行股权2.58元）。我们长期看好湖南地区的消费潜力，公司在湖南百货中多业态发展及稳健的渠道下沉，都是支持公司业绩在A股百货中名列前茅的驱动力。此外长沙银行目前稳定的分红收益（2011年为1970万，我们假定2012年为1200万）和含权隐含价值（保守估计2元），也是将来一次提升的看点，维持买入。
风险提示：
奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。
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