| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月29日 14:33 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司公告2011年年报，收入增长34.17%至47.82亿元，营业利润增长27.40%；净利润增长34.39%至2.90亿元，EPS=0.832元，扣非后净利润增长约25%，或EPS=0.784元，略低于预期。
四季度公司收入增速大幅下滑，略低于预期，不过受益于较高的同店增长和长沙奥莱的新增收入，仍然保持了25.2%。由于低毛利率的高端品牌销售和奥莱销售占比增加，毛利率下滑至15.96%，管理+销售费用率基本稳定在11.8%。
零售业务方面，百货收入增长33.9%至43.2亿元，由于高端品牌销售和奥莱销售占比增加以及打折促销加大毛利率下降1个点至17%；家电收入保持了28.2%的较高增长，毛利率提升0.66个点至4.94%。
主业零售收入内生增长高达28.44%；长沙奥特莱斯销售收入16,850万元，略低于预期，强劲的内生增长促使管理+销售费用率下降0.3个点至9.5%，不过值得注意的是人工费用大幅增长38%促使人工费用率提升至3.7%。
公司的金融业务是结合零售主业的相关多元化，有较强的盈利能力。小额信贷公司2011年放贷2.6亿元，收入4,072万元，营业利润3000多万，净利润2276万元。担保公司1月5日正式成立，公司出资93%。按3%的担保费计算，1亿元注册资本，可以担保10亿元贷款，最多可为公司增加3000万元的收入。
未来公司百货有望保持两位数的内生增长，长沙奥莱逐步成为公司新的业绩增长点，外延拓展稳步进行，已经公告的项目包括天津奥莱（10万平）、郴州项目（百货6.2万平，商业街3,.8万平，超市家电3万平）、春天百货扩建项目、中山路项目，12-14年零售收入增速为20.9%/22%/20.6%。
我们预计12-14年公司零售+金融EPS分别为0.97/1.29/1.67元（首页EPS），股权激励计划对2011-2014年eps的影响，分别为-0.016，-0.086，-0.042,-0.011元，当前对应2012年PE为18.8倍，维持增持评级。
风险提升：内生增长低于预期；长沙奥特莱斯培育期低于预期
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