| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 14:20 |
作者： |
耿邦昊 |
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撰写时间： |
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公司公布一季报，收入增长15.66%，净利润增长25%至1.789亿元，EPS=0.512元，基本符合预期。
公司收入增长高达15.66%，其中零售业务收入增长15%，受经济下滑影响，估计同店增速较去年下降10个多点，仍然有近10%，体现出长沙消费需求的旺盛和公司百货强大的聚客能力；利息收入大幅增长136.9%至1585万元，小额贷款的增长同时导致短期借款较去年末增长3000万。担保公司1月成立后获得保费收入24万元。
主营业务毛利率从19.57%提高至19.98%，估计长沙奥特莱斯随着人流聚集和招商率上升，其毛利率同比有较大提升，从而提升整体毛利率；小额信贷公司的毛利率为91.6%。
由于同店增长较高，销售+管理费用率从5.21%下降至4.44%，创历史新低；财务费用率从-0.4%上升至0.08%，主要系计提短期融资券利息。利润率提升至高达15.4%，创历史新高。
少数股东损益同比下降11%，可能是服装代理业务，特别是家电业务发展不顺利造成拖累。
公司作为湖南的百货龙头，受益于湖南近年经济的快速发展和消费升级，零售内生增长强劲，外延拓展稳步推进；金融业务的相关多元化助推业绩增长，我们预计12-14年公司零售+金融EPS分别为0.97/1.25/1.57元（首页EPS），当前对应2012年PE为16.73倍，另外公司持有长沙银行的股权值近2元每股。维持增持评级。
风险提升：内生增长低于预期；长沙奥特莱斯培育期低于预期
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