| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年03月06日 15:17 |
作者： |
李俊松 |
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从石油贸易向煤炭生产的华丽转身
自2009年公司管理层确定了以发展成煤炭业务为主能源类公司的战略规划，3年多来公司通过3次定向增发大规模收购煤炭资源，同时整合经营业务加大煤矿建设，调整产业结构剥离非煤业务逐步完成向煤炭业务转型。截至2011年末，公司已经拥有煤炭产量1260万吨，其中包括660万吨焦煤产能，当年实现产量约210万吨，煤炭营业收入约75亿元，占公司总收入的100%。
12年进入高增长，未来4年产量年复增长率50%以上
公司2009年第一批收购的煤炭资源陆续建成投产，灵石地区的金泰源，孙义矿，集广矿，柏沟矿，致富矿，以及银源的安苑矿，新生矿都将在2012年分别投产，合计贡献约240万吨增量；11年已经在产的双安矿也将逐步扩大产量，预计到2013年实现满产120万吨；2014、2015年主要依靠亿华矿投产带来的利润增长。
预计未来4年产量年复增长率50%以上，2015年依靠现有煤矿产量达到1000万吨以上。按照公司长远规划，未来3-5年公司将发展成为1000万吨焦煤骨干企业，中长期以山西为中心，陕蒙为接续，以新疆煤炭开发为储备，10年内成为3000万吨的煤炭产业龙头。
体制灵活推进资源并购，长期激励吸引高端人才
作为目前煤炭板块中唯一资质较好的民营煤炭企业，公司拥有激进的高管激励机制，在2011年9月份也通过了长期激励计划，对主要高管进行了业绩激励措施，实现股东和管理层利益一致化。虽然公司是煤炭板块新面孔，但公司的管理人员都来自国内各大煤炭企业，大量经验丰富的煤炭人才加入使得公司快速熟悉和进入煤炭生产领域。此外，较轻的历史包袱也使得公司能轻装上阵，公司煤矿由于没有退休工人负担，同时也没有国有大型煤炭企业类似的社会负担，整体开采成本较低。
2012年继续收购465万吨焦煤资产，国际化扩张突破
公司2012年3月5日公告2012年度煤矿收购银源集团下属3个矿及康伟集团下属3个矿，合计465万吨焦煤产能。此外，公司还将与澳大利亚中煤地质工程有限责任公司、中煤地质工程总公司签署《煤炭勘查开发合作协议》，共同对澳大利亚昆士兰州EPC1723煤炭资源进行勘查和开发。公司收购其持有的澳洲永泰能源75%的股权。该探矿权预测储量5亿吨左右，煤种为优质焦煤。
迎接5年高增长，坚定持有，目标价30元
我们认为公司自2012年起将进入业绩快速释放阶段，在考虑最新收购的康伟集团和银源集团共6个矿后，公司2011-2013年EPS分别为0.37、1.57、2.25（全部按照增发后8.84亿股本）。我们认为公司是煤炭行业未来十二五期间成长最快的品种，2012、2013年将是公司成长性最快的两年，建议投资者坚定持有股票，6个月目标价30元，维持买入评级。
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