| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月06日 14:29 |
作者： |
林周勇 |
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2011年，峨眉山游客260万，权益利润1.45亿，分别增长29%、32%，EPS0.62元；拟10派1.5元。公司计划2012年游客270万，净利润1.6亿，分别增长4%、10%，EPS0.68元。2011EPS超出我们预计10%，不考虑门票提价，上调2012EPS至0.72元（原0.70元），预计2012-2014EPS分别为0.72、0.90、1.05元，维持“买入”评级。
1、EPS0.62元，增长32%，拟10派1.5元；游客增长是业绩增长的关键
2011年，峨眉山进山游客260万人次，增长28.7%；公司收入9.08亿元，营业利润1.73亿元，净利润1.45亿元，分别同比增长29%、23%、32%；EPS 0.62元，拟10派1.5元。
游客大幅增长是业绩增长的关键。游客的快速增长得益于旅游业的快速兴起。
但由于职工薪酬大幅上升（2011年确认的职工薪酬1.4亿元，比2010年增加5400万元，增长63%），导致门票业务和索道业务毛利率分别下降3.9、3.8个百分点；公司总体毛利率下降2.7个百分点。
2011年，由于广告宣传费减少1591万至4615万，销售费用率从2010年的10.4%降至7.2%。
管理费用增加2397万元，增长28%。其中，职工薪酬增加1074万，“新农村建设专项资金”494万元。
2.预计2012-2014EPS 0.72、0.90、1.05元
2012年，公司目标：游客270万，净利润1.6亿，分别增长4%、10%，EPS0.68元。
我们认为：2012年，游客仍有望增长8-10%；2012年底，成都-峨眉山高铁有望通车，我们预计2013年峨眉山游客增速有望达12-15%。
因此，游客增长将成为后续业绩增长的可靠动力。我们假设2012-2014年，游客增长分别为10%、12%、8%，不考虑门票提价及新增项目，预计2012-2014EPS分别为0.72、0.90、1.05元。
假设门票提价25%，按2011年游客基数测算，一个完整年度，可增厚EPS 0.12元。
3．未来仍有诸多亮点，重申“买入”评级，目标价21.6元；若门票能提价25%，目标价可至25.2元
此外，公司此前公告，拟对金顶二索进行改造；公司年报也提及，“大力发展茶业经济，突出培育‘峨眉雪芽’茶产业”。我们认为，除了门票提价外，围绕景区深度开发，以及外延式发展，公司利润仍有增长空间。
公司业务具有较强的抗经济周期能力，增长较为明确，我们看好公司未来的发展前景；继续重申“买入”，按2012PE30倍，给予6个月目标价21.6元。
若门票提价25%，目标价可至25.2元（21.6+0.12*30）。
风险提示：CPI高企影响门票提价进程、高铁进展低于预期、不可抗拒事件。
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