| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月06日 14:04 |
作者： |
杨春燕 |
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事件：
环球网2月2日消息，世界奢侈品协会2月1日发布最新数据显示，春节期间，中国人在境外奢侈品消费累计达72亿美元，同比增长28.57%，远高于年前预期的57亿美元，创下历史新高。
研究结论：
境外消费超预期，“离岛免税”政策放松预期进一步增强。1月份国人海外奢侈品消费72亿美元，同比增长28.57%；与此相比，同期中国内地奢侈品消费总额仅17.5亿美元，远少于境外奢侈品消费额。我们吃惊于国人强大购买力的同时，也为大部分消费的海外流失感到惋惜。我们认为，免税业作为“十二五”期间引回国人境外消费的有效手段之一，出台相关支持政策的预期进一步增强，包括：入境店获批、国人免税5000元额度提高、销售限件数放开、单件5000元以上商品采用合理自用原则免税等。
其中，我们认为放开购物额度限制的可能性相对较大；假设额度从5000元提高至10000元，人均消费有望大幅上升，预计市场空间将扩大1倍以上，此前5000元以上商品销售占比不足5%的尴尬情况将得到有效改善。.春节期间三亚免税店日销售额创新高，海口店分流有限。黄金周期间，三亚免税店进店游客近13万人，成交5万多笔，销售金额近7000万元；1月25日三亚免税店游客达到21000人次，实现销售额1290万元，创下了免税店运营以来日销售金额的最高记录。同一时期，海口免税店进店游客超过11万人，成交1.4万多笔，销售金额近1200多万元。海口免税店的销售额仅占到三亚店的五分之一，分流作用有限，符合我们之前的预期。
维持公司“买入”评级。我们分析认为，虽然春节期间三亚免税店销售额再创新高，但与期间国人的海外奢侈品消费相比，还是显得微不足道，预计约为海外消费的0.5%，只要一小部分境外消费回流到国内，就可以使中国免税业规模翻番，发展潜力巨大。维持对公司11-13年每股收益分别为0.80元、1.23元和1.60元的预测，目标价36.9元。
风险因素：三亚免税店经营情况低于预期
（具体内容请见附件）
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