| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:14 |
作者： |
潘凡;张龙 |
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专注于高端PU合成革：超细纤维PU合成革产品分为超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革，根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会统计，2007－2009年公司的产品销售量在国内超细纤维合成革行业排名第一，2007－2009年超细纤维合成革的销量占国内超纤合成革使用量的比例分别为17%、17%和13%。未来两年，公司计划将超细纤维PU合成革市场占比提升至30%，成为名副其实的超纤革行业的龙头企业。
原材料价格进入下行通道：2011年公司成本上升的主要原因是尼龙切片价格受其原材料CPL价格上涨而大幅攀升，在2011年年底有恒逸石化集团20万吨CPL产能的投放，新增产能占需求量的20%，未来尼龙切片供需较紧的局面应该有所缓解。可以看到，2011年四季度，尼龙切片价格已经从高位向下，己二酸、MDI价格回落明显，因此，2012年公司成本上升压力应该有所缓解。
产能大扩张：公司现具有年产900万平米超纤产品的生产能力，从募投项目进度来看，2011年底，超纤产品年产能增至1560万平米，2012年底，超纤产品年产能增至2160万平米，此外，公司计划在年产能2160万平米的基础上增加四条超纤基布生产线，能力为1440万平米，最终公司的总体超纤产品年产能达到3600万平米。
绒面革和超纤基布是利润增长点：绒面革属于超纤产品中的高毛利率品种，是公司未来业绩增长主要来源。2011年，预计绒面革产量有178万平米，收入0.63亿元；2012年，预计绒面革产量274万平米，收入0.97亿元；2013年，预计绒面革产量617万平米，收入2.15亿元。预计绒面革未来市场仍将供不应求，毛利率维持在40%左右。另外，超纤基布是公司产品布局中的重要发展方向，其技术优势也在于此，未来将有大量产能投放，推动公司业绩继续增长。
首次给予“增持-A”评级：预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.46元、0.70元、1.12元，三年间的复合增长率为30%；给予公司2012年20倍的PE，预计公司合理股价为14元，首次给予“增持-A”评级。
风险提示：1.产能过剩。2.原材料价格变动
（具体内容请见附件）
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