| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:46 |
作者： |
张忠 |
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撰写时间： |
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公司是超细纤维皮革行业的龙头企业，公司主要从事超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革等产品的生产，是目前国内超细纤维合成革行业的龙头企业。
超细纤维PU革消费量增长迅猛，但供需缺口在加速缩小。预计2012年的超细纤维皮革的消费量为1.29亿平方米，近两年的增长率都将保持在20%以上。超细纤维皮革现有产能大约3500万平方米附近，近两年预计产能扩张大约为3000万平米～4000万平米，相对于1.29亿平方米的需要，供需之间仍然存在着一定的供需缺口，依据目前产能扩张的进度来估算，超细纤维皮革的供需缺口在加速缩小。
从产能扩张的角度来看，公司将不断扩大超细纤维基布的产能，以强化公司的规模优势。2011～2012年，公司产能从年初的900万平米将逐步扩张到3600万平方米，其中超细纤维基布将扩张1800万平方米，合成革产能将扩张900万平米。从产能规划来看，公司将不断提升超细纤维皮革基布的规模优势。
从产能消化的角度来看，新增1440万平方米的基布产能除供应后续的合成革外，多余的部分产能将采取外销的方式消化，目前在新厂区先规划建设2条生产线，产能约为720万平方米，预计2012年下半年开始试生产。
从毛利率角度来看，成本大幅上升导致毛利率下滑。超细纤维皮革的成本主要是PA、PE和多元醇，其中原材料价格大约上涨了20%～30%，产品价格基本保持稳定，因此公司主营业务的综合毛利率从32.44%下滑到26.8%，预计2011年综合毛利率约为28.31%。
估值与评级。预计公司11～13每股收益为0.54元、0.99元和1.27元，考虑到公司原材料处于高位，首次给予“谨慎推荐”的评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放进度低于预期
（具体内容请见附件）
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