| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月26日 15:03 |
作者： |
凌军 |
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预计公司2011年业绩增长50%以上，出口收入加速增长：
公司前三季度收入8.85亿元，同比增长35.04%，归属母公司的净利润1.74亿元，同比增长50.01%。其中三季度的营业利润为0.29亿元，同比增长-17.14%，主要原因是三季度公司外销收入占比较大，而外销产品的毛利率略低于内销，同时三季度原材料主要来源于原来价格高位库存，因此导致毛利下滑较为严重，而四季度公司主要金属、塑料和乳胶等原材料价格普遍降低，毛利水平得到恢复。由于2011年公司出口收入大幅增长导致外销收入占比加大，我们预计整体毛利率将略有降低，但是全年50-60%的利润增长仍然有保障。
预计公司将于2012年推出血糖仪、空气净化器等新产品：公司具备强大的新产品研发实力，面向OTC和基层医疗市场储备了多个具备高成长性的产品，其中面向基层医疗市场的全科诊断仪已于11年推出，预计销售收入将超过3000万元，而血糖仪和血糖试纸预计最快将于12年一季度开始生产销售，作为OTC最大市场的品种，目前国内血糖仪及试纸市场已经超过20亿元，且需求仍在高速增长，市场潜力巨大。公司目前拥有400多家经销商，覆盖2万家以上的药店，拥有1000多个直控终端，未来还将继续投入扩充，新产品将通过强大的终端渠道迅速覆盖目标市场。
公司通过外延收购不断完善产品线，发挥渠道的协同效应：
公司10月份通过收购和增资后共持有镇江康利医疗器械有限公司60%的股权，康利公司主要经营医用耗材系列产品，通过整合可以完善公司现有的医院营销体系，产生协同效应。近日还通过子公司苏州医疗用品厂收购了供应商苏州华佗医疗器械有限公司以及信阳中原医疗器械有限公司各50%的股权，使两公司成为鱼跃的全资孙公司。苏州厂生产的“华佗牌”针灸针产品在国内外拥有较高的知名度，收购完成后通过销售渠道发力，针灸针产品收入将大幅增加，预计2012年将超过2500万元。
盈利预测及评级：
我们预计公司11-13年EPS分别为0.60，0.83和1.15元，对应12月22日收盘价19.96元的PE分别为33.3，24.0和17.4倍。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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